平保發可轉債抽水股價急插，仍獲大行力撐可博反彈？

　　《經濟通通訊社１６日專訊》平保（０２３１８）正式宣布發行３５億美元（折合約２７３
億港元）可轉換債券（ＣＢ），換股價為每股Ｈ股４３﹒７１港元，較上日收市價溢價２１％，
所得款項用於發展核心業務、支持醫療養老新戰略等。雖然上周市場已有消息指平保正考慮發行
可轉債，規模介乎２０億至５０億美元，但平保股價今早仍插逾半成，見４月中以來低位。高盛
指平保發ＣＢ可提供低成本融資，潛在攤薄影響有限，平保近日亦獲多間大行唱好，料其中期業
績穩健，而集團最近公布上半年保費收入按年升近５％，可否趁機買入博反彈呢？
　
＊換股價較上日收市溢價２１％，用於發展核心業務等＊
　
　　平保宣布發行３５億美元可轉換債券，年利率為０﹒８７５％，２０２９年到期，每半年派
息一次。可轉債初始轉換價為每股Ｈ股４３﹒７１港元，較上日收市價溢價約２１％。假設債券
按每股Ｈ股４３﹒７１港元的初始轉換價悉數轉換且不再發行其他股份，則債券將可轉換為約
６﹒２５億股轉換股份，約佔公司公告日期（１６日）已發行Ｈ股的８﹒３９％及已發行股本的
３﹒４３％，以及約佔公司於債券獲悉數轉換後經發行轉換股份擴大後已發行Ｈ股數目的
７﹒７４％及已發行股本的３﹒３２％。
　　平保指，待債券發行完成後，公司擬將發行債券所得款項淨額用於滿足集團未來以金融為核
心的業務發展需求，用於補充集團的資本需求；支持集團醫療、養老新戰略發展的業務需求；同
時用作一般公司用途。
　
＊高盛：可提供低成本融資，潛在攤薄影響有限＊
　
　　高盛發表研報指，平保有意透過發行可轉換股票的債劵方式集資３５億美元，與平保的年度
派息相比，今次發行規模可能不大，估計潛在攤薄影響有限。根據昨日收市價，並假設轉換溢價
為２５至３０％的範圍內，預計潛在攤薄影響約２％。另外，今次ＣＢ票面利率介乎
０﹒３７５％至０﹒８７５％，與阿里巴巴（０９９８８）、京東（０９６１８）及攜程
（０９９６１）發行的ＣＢ票面利率相若，對平保而言是低成本融資。而平保今次發ＣＢ規模適
中，擬將此次募集資金淨額用於進一步發展核心業務、增強資本實力以及支持集團在醫療和養老
領域的新戰略舉措，維持「買入」評級和５５元目標價。
　　瑞銀示，平保擬發行３５億美元可轉換債券，料全面轉股後攤薄影響為３﹒３％，所得款項
淨額３４﹒５２億美元擬用於進一步發展核心業務、增強資本、支持醫療保健和老年護理生態系
統的戰略舉措，本次可轉債的發行可以優化資本結構及多元化資金來源。鑑於美國利率高企和股
市波動，中國企業今年發行可轉換債券熱潮並不完全令人意外，予平保目標價５６元，評級「買
入」。
　
＊上半年保費收入４８１３億人幣，按年升４﹒６６％＊
　
　　另方面，平保近日公布，今年上半年原保險合同保費收入約４８１２﹒７億元人民幣，比去
年同期原保險合同保費收入約４５９８﹒５億元人民幣增長約４﹒６６％。
　　期內子公司中國平安人壽保險保費收入約３００８億元人民幣，升５﹒１％，中國平安財產
保險保費收入約１６０４億元人民幣，升４﹒１％，平安健康保險保費收入約９４億元人民幣，
升１３％，但平安養老保險保費收入約１０６﹒５億元人民幣，跌４﹒２％。
　
＊大摩料平保中期業績穩健，惟微降目標價至６５元＊
　
　　摩根士丹利近日發表研報指，預測平保今年上半年業績有穩健的表現，預計今年上半年營業
利潤將按年持平，稅後經營溢利（ＯＰＡＴ）表現穩定，純利亦有進一步改善的空間，預期中期
股息將按年持平為０﹒９３元人民幣。以業務劃分，預期公司的人壽業務在今年上半年將錄得按
年增３％的營運增長，純利年增１２％，預計產險業務上半年盈利增長６％，因為相信其信貸業
務正在改善。銀行業務則可能會維持按年１％的盈利增長，亦預期上半年平保人壽業務的新業務
價值將增長１１％至２２３億元人民幣。大摩將平保Ｈ股目標價由６６港元微降至６５港元，Ａ
股目標價亦由６０元人民幣降至５９元人民幣，予「增持」評級，屬首選股之一。
　　另瑞銀預期平保ＯＰＡＴ在今年第二季按年溫和增長，估計今年上半年，集團ＯＰＡＴ按年
大致持平。同時，預計中期股息按年平穩，因為保險公司傾向於將股息與ＯＰＡＴ增長掛勾。預
期今年上半年集團稅後淨利將按年增７％，意味第二季按年增逾２０％，而下半年預計在資產管
理板塊復甦的帶動下，集團ＯＰＡＴ將按年錄得強勁反彈，預計２０２４年集團ＯＰＡＴ將增長
約１０％，並預計今年上半年集團新業務價值將按年增１１％，予目標價５６元及「買入」評級
。
　　中金則預計平保今年上半年新業務價值按年增長１０﹒２％，產險和意外險業務的綜合成本
率（ＣｏＲ）將按年上升０﹒８個百分點至９８﹒８％。預計第二季營業利潤和淨利潤將分別按
年增長３﹒２％和１３﹒１％，上半年營業利潤和淨利潤將分別按年持平和增長３﹒６％，維持
其ＡＨ股「跑贏行業」評級。考慮到香港股市投資者情緒等因素，維持Ａ股目標價６３﹒５元人
民幣，但將Ｈ股目標價下調１３％至５５﹒６５港元。
　
＊溫傑：基本面不算特別好，發ＣＢ短線增沽壓暫宜觀望＊
　
　　凱基亞洲投資策略部主管溫傑指，大市連跌兩日走勢弱，股份若有負面消息自然捱沽，而平
保發ＣＢ帶來潛在攤薄風險，因投資者有機會換股，令股數增加。再者，買ＣＢ的通常是一些機
構投資者，他們會沽出正股，股價升可換股，股價跌也照樣賺到錢，除非吸引到巴菲特等知名投
資者入股，否則平保短線沽壓大，今日即使跌逾半成也難言已跌過龍，暫只宜觀望。當然，若論
到３個月甚至半年股價走勢，仍要看股份基本面及資金流向，而平保上半年保費收入僅升近５％
，表現只算平穩，不算特別好，若想博三中全會有利好政策出台，不如轉吼內銀等「中特估」股
份。總之，看好港股可買科技股，看淡港股可買其他高息股，未必要買內險股。
　　平保半日跌５﹒４１％收報３４﹒１元，連跌兩日，累計跌幅７﹒４６％，成交２２﹒２８
億元。其他內險股表現各異，國壽（０２６２８）跌１﹒２７％報１０﹒８８元，太保
（０２６０１）升１﹒９６％報１９﹒８元，人保（０１３３９）跌０﹒３８％報２﹒６元，新
華保險（０１３３６）跌２﹒７５％報１４﹒８６元，財險（０２３２８）升１﹒７３％報
９﹒４２元。
　
撰文：經濟通市場組、中國組、採訪組　整理：李崇偉