《勝算在握》招商永隆楊曉琴：薦買南方航空

　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆楊曉琴：薦買南方航空
　
　　南方航空（０１０５５）：集團為中國規模最大的三大航空公司之一（中國國際航空、中國
南方航空、中國東方航空），旗下擁有廈門航空、南航物流等控股子公司。截至２０２４年中，
公司合計擁有９０７架飛機，其中客機８８９架，貨機１８架，平均機齡９﹒３年。９０７架飛
機中，自購的佔３７﹒７％，融資租賃佔２４﹒９％，經營租賃佔３７﹒４％。
　
　　２０２４年前三季業績：２０２４年前三季公司營收同比增長１２﹒７％至１３４７億元，
歸母淨利潤同比增長４９％至１９﹒６５億元。２０２４年前三季度公司旅客周轉量（ＲＰＫ）
同比增長２８％，較２０１９年同期增長８％，其中國內航線ＲＰＫ同比增長１３％，國際航線
ＲＰＫ同比大增５２％，超過２０１９年同期水平。客座率方面，前三季度公司客座率同比上升
６﹒５個百分點至８３﹒９％，其中第三季度客座率為８５﹒５％，領先於東航的８４﹒５％和
中國國際航空的８０﹒１％。
　
　　供給恢復緩慢，需求穩步回升：２０２４年１－１０月中國航空業飛機利用率達到９小時，
同比增１１％，和歷史高點的９﹒５小時接近（２０１３年），波音、空客產能回復較慢，成為
供給增長的主要制約因素。２０２４年空客和波音月均交付分別為６４、２９架飛機，分別比疫
情前正常年份低１１％和５７％。２０２２－２０２４年中國三大航空公司的飛機淨增完成率均
不到５０％，民航客運機隊２００３－２００８年年複合增速達１１﹒７％，２０２０－
２０２６年的預測年複合增速預計低至２﹒７％。民航運力供給上升較預期緩慢，與此同時，需
求在穩步回升。２０２４年１－１０月，中國民航國內航線旅客周轉量較２０１９年同期提升
２１﹒６％，國際航線需求同比提升１３４％，恢復至２０１９年同期的８３﹒３％，仍有較大
恢復空間。
　
　　油價降低，匯兌損失風險可控：特朗普當選被認為將會為控制通脹壓力而壓制油價，航司原
油成本佔成本比重近四成，油價中樞回落對航空公司利潤增長帶來的彈性巨大。匯率方面，雖然
面對被加徵關稅風險，市場普遍預期人民幣有貶值壓力，但相對油價來說，匯率波動幅度有限，
且航司可以通過降低美元負債敞口來降低匯率波動對利潤的影響。截至２０２４年６月３０日，
中國南方航空公司帶息負債中，２０﹒６３％為美元負債，較２０２３年底減少１﹒０２個百分
點；７８﹒４９％是人民幣負債。彭博一致預期中國南方航空２０２５╱２０２６年淨利潤為
４８﹒３╱８５﹒６億元人民幣。
　
　　中國南方航空公司Ｈ股當前估值約為８倍遠期ＥＶ╱ＥＢＩＴＤＡ，較公司近五年平均估值
低約１０％，也顯著低於全球同行，南航Ａ╱Ｈ股溢價８１﹒７４％，低估值加上有彈性的盈利
前景，我們認為中國南航Ｈ股當前處於較好的配置位置，建議投資者可在３﹒７元附近吸納。（
建議時股價：３﹒７０元）《招商永隆銀行證券分析師　楊曉琴》（筆者為證監會持牌人士，並
沒持有上述股份）
　
　
　　　　　　　　　　　香港股票分析師協會鄧聲興：薦買丘鈦科技、騰訊
　
　　丘鈦科技（０１４７８）：１月２０日起內地手機補貼正式開始，對售價６０００元人民幣
以下的手機、平板電腦和智能手表提供１５％的補貼，上限為５００元。據悉，多個電商平台已
上線國家補貼。京東數據顯示，截至１月２０日１２點，國家補助上線省市，手機銷量較上月成
長２００％、平板銷售季增３００％，智慧兒童手表銷量較上季成長１００％。補貼方案將會刺
激消費電子產品２０２５年市場復甦，集團或為主要受惠者之一。集團公布，預期截至２０２４
年１２月３１日止年度綜合溢利較２０２３年度綜合溢利約８３５３﹒１萬元人民幣增長約２至
２﹒８倍，至約２﹒５億至３﹒２億元人民幣。綜合溢利增長主要得益於人工智能進一步進入消
費場景，智能手機、智能駕駛及物聯網智能終端市場持續向好，攝像頭模組和指紋識別模組供應
份額提升，令銷售數量上升，帶動營業收入同比增長。中長線看，手機業務方面有望持續受惠於
行業拉升回暖；非手機領域亦高速增長，看好車載ＣＣＭ長期成長機會。目標價９﹒７０元，止
蝕價５﹒５０元。（本周一建議時股價：８﹒０３元）
　
　　騰訊（００７００）：集團２０２４年累計回購３﹒０７億股，回購總額達１１２０億元，
回購總額佔港股上市公司全年回購總額的４２％，為２０２４年的「港股回購王」。同時，集團
近年回購金額總額亦持續錄得較大規模提升，２０２１年全年回購２６億元、２０２２年回購
３３８億元及２０２３年回購４９４億元，展現對自身發展之長遠信心。而集團２０２４年全年
股價累漲約４０％，但估值僅為１８倍左右。料集團估值或已見底，具有較強的吸引及中長期配
置價值。騰訊２０２４年三季度營收同比增長８％至１６７２億元人民幣。其中，三季度增值服
務業務收入同比增長９％至８２７億元人民幣；國際市場遊戲收入同比增長９％達１４５億元人
民幣；本土市場遊戲收入增長１４％至３７３億元人民幣。整體看，集團遊戲業務依然穩健，料
在長青遊戲的穩定表現、《王者榮耀》等遊戲強勁的虛擬道具銷售等推動下，集團四季度本土遊
戲增速有望進一步提升。國際遊戲方面，《流放之路２》搶先體驗版錄得巨大的商業成功，正式
發布後有望貢獻不俗收入。目標價４５２﹒００元，止蝕價３６４﹒００元。（本周一建議時股
價：３９０﹒６０元）《香港股票分析師協會主席　鄧聲興》（筆者為證監會持牌人士，未持有
上述股份）
　
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