《宏觀有法－艾西亞》２０２５年中國會擺脫低通脹嗎？

　　《宏觀有法》中國經濟放緩伴隨著日益明顯和持久的通貨緊縮壓力，主要原因是國內需求不
足，迫使中國更加依賴外部市場來維持經濟增長。最新發布的２０２４年１２月通脹資料證實了
這一令人擔憂的趨勢，這引出了一個重要的問題：２０２５年中國能否擺脫極低的通脹水平？
　
　　當前，居民消費價格指數（ＣＰＩ）整體維持低位，但服務部門和商品部門之間出現了明顯
的反差。事實上，過去十年服務價格指數增速始終處於結構性下降過程，但自２０２０年以來，
其走勢趨於穩定。相比之下，商品部門經歷了相當大的波動，但近期卻呈現較為明顯的下降。總
體而言，自　２０２３年商品平均價格處於負增長狀態，２０２４年底依舊呈現零增長。
　
　　這一狀況引發了人們對商品產能過剩的關注和擔憂，尤其是這一現象對中國和全球其他地區
的潛在影響。日益明顯的通縮趨勢，也引發市場關於中國是否會「日本化」的擔憂。
　
＊商品和服務價格的反差反映了政府的新增長模式和策略＊
　
　　服務價格與商品價格出現不同趨勢，實際上符合一般的經濟增長模型規律，即隨著家庭財富
的增加，家庭傾向於向服務業分配更高比例的消費。然而，就中國而言，這種差異也反映了政府
的政策偏好。中國政府支援工業、特別是高科技產業，對傳統服務業的培育則相對較少。
　
　　例如，在商品部門，運輸車輛的價格下降最為顯著。價格下降吻合市場競爭加劇的現狀，尤
其是隨著新的電動汽車（ＥＶ）製造興起，這一領域的競爭更加激烈。
　
　　服務業價格快速增長反映了醫療、旅遊和教育等相關行業的工資穩步增長。相比之下，服務
業的租金下降，表明房地產業在經歷了危機後尚未恢復元氣，需求大幅下跌。此外，通信和郵政
服務的價格也有所下降，這一趨勢可能歸因於政府大力支持資訊科技（ＩＣＴ）行業。
　
＊展望：由於基數較低，商品價格可能反彈，但服務價格將受到工資增長放緩和財富效應的壓力
＊
　
　　２０２４年ＣＰＩ基數非常低，可能會為２０２５的通脹增長提供一些支撐。對於服務業來
說，關鍵是家庭收入增長。疫情期間的限制放開後，從２０２３年開始家庭收入增速一直在上升
，但２０２４年出現放緩。２０２５年通脹情況，很大程度上取決於可支配收入的變化，以及政
府實施財政和貨幣政策的力度。在去年１２月的經濟工作會議上，中國政府已經表示會致力採取
更為寬鬆的立場，但目前措施的具體細節尚未公布。
　
　　然而，通脹趨勢也存在一些不利的影響因素。首先，政府政策更傾向於支持工業生產，而非
服務業，這一策略在２０２５年不太可能改變。如果高端製造業的供應仍然超過需求增長，那麼
商品部門的價格就會持續承受下行壓力。進一步而言，２０２５年全球貿易保護主義將會加劇，
中國出口可能面臨更大挑戰，外需是否可持續也是一個需要重點關注的問題。
　
　　最後，日本房地產泡沫破裂後的經驗表明，資產價格與生產者和消費者價格之間存在惡性循
環，可能會加劇中國的通貨緊縮前景。住房需求暴跌減少了建築需求，導致相關產品價格的大幅
下降。同時，通脹疲軟削弱了家庭投資資產的動力，這可能會對消費者行為產生更廣泛的影響。
財富下降可能會進一步削弱消費信心，給通貨緊縮問題增添另一層擔憂。
　
＊結論＊
　
　　總體而言，２０２４年的ＣＰＩ基數應該會為２０２５年的ＣＰＩ提供一定支撐，但至於上
浮空間有多大，取決於中國政府會多大程度上實施更具擴張性的財政和貨幣政策，來支持家庭收
入和國內消費。我們預計，如果政府的刺激措施在一定程度上有所放鬆，２０２５年中國ＣＰＩ
有望從今年的０﹒２％溫和上漲至０﹒８％。然而，如果刺激措施離市場預期有差距，而且政府
的產業政策短期內沒有較大調整，那麼通脹上行可能變得很緩慢。《法國外貿銀行亞太區首席經
濟學家　艾西亞、法國外貿銀行亞太區高級經濟學家　徐建煒》
　
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