日歐議息或衝擊市場

　　日本及歐洲央行先後在上周四（20日）舉行議息會議，兩者都無改變貨幣政策，但其未來政策的走向相當不同。日央行將未來幾年的預期通脹率調低，反映其通脹刺激政策尚未成功；歐央行雖無明確講述退市時間表，但其對經濟前景仍表樂觀，市場對退市的預期愈來愈強。

日央行上周四舉行的議息會議，一如預期貨幣政策不變。 (iStock圖片)

　　聯儲局步入加息周期已一年有多，單計今年已先後加息兩次，但其他主要央行卻一直未有跟隨聯儲局的步伐。不過，各大央行加息之期似是愈來愈近。上月中，歐央行政策峰會中，英歐加日四大央行領袖聚首一堂，但四人當中就只得日央行行長黑田東彥沒有就收緊貨幣政策作出新的論述，其餘3位央行行長在會上都有意無意地提到收水的取向。上周加拿大央行加息25點子至0.75厘，成為首個跟隨美國加息的七大工業國（G7）成員。

日本未脫通縮困局

　　下一個會是誰呢？這是投資者關注的問題。一個較肯定的答案是︰「不會是日央行」。日央行周四舉行的議息會議，一如預期貨幣政策不變，央行存款利率維持在-0.1厘、10年期國債目標利率維持在「差不多0厘」、資產購買計劃亦維持原先的速度。更重要的是，該行發布的最新經濟前景預測，雖然調高2017及2018財年的經濟增長預測，但市場着眼的是該行再次調低未來3個財年的通脹預測；預計日本通脹率可以升至日央行通脹目標2%的預期，亦由原先預期的2018年推遲至「2019年左右」。

　　再次推遲達標的預測日期，顯示日央行對推高通脹率的信心愈來愈低，亦因此就算日本的經濟增長穩步回升，而就業市場亦已出現有工無人做的情況，但日央行仍要繼續全力推動貨幣刺激政策，未能放軟手腳。在議息後的記者會上，黑田東彥對通脹達標之日再遠一步感到可惜，指日本居民仍然困在通縮思維當中，日企亦不願意以加價方式，將成本上升的壓力轉嫁予消費者，都是通脹長期低迷的成因。他寄望勞動市場持續趨緊，終可帶來顯著的薪酬升幅，打破低通脹的困局。

　　當然，這一切都早已在市場預料之內，所以市場亦沒有太大的反應，日圓兌美元微跌0.3%；而日經指數單日仍微升0.6%。事實上，當日市場更為關注歐央行的議息會議，不少投資者都在估歐央行行長德拉吉（Mario Draghi）在議息後記者會上的言論，會否觸發新一次的「退市驚魂」（Taper Tantrum）？

　　早前歐央行公布6月議息會議的會議紀錄，官員就強調在未來與公眾在貨幣政策上的溝通要保持警覺，小心言論被誤會而造成金融市場波動。事實上，上月底德拉吉暗示收水在即，馬上令歐元急升，令歐央行官員要急急澄清，指投資者過分解讀德拉吉的言論。一向精於出口術調控的德拉吉經此一役，在周四的議息會議當然準備充足，不容再失了吧？

　　議息結果一如所料一切不變，並繼續強調資產購買計劃會持續至少到今年12月，在會議後的記者會上，德拉吉指該行的官員仍然未就縮減資產購買規模作討論；被問到是否會如市場所料，在9月開始討論退市大計，德拉吉只強調相關的討論會在秋季開始，並謂：「如果秋季的意思是9月的話，我會直接說9月」，即連退市詳請的公布日期都不願說個明白。記者會上，德拉吉更多次強調目前歐元區的通脹未達標，對貨幣刺激政策仍有顯著的需求。

　　德拉吉明顯有備而來，全晚無再失言。但市場不理會德拉吉的言論，歐元在議息會議後顯著抽升，至周五更升至1.1651美元的近兩年高位。市場的解讀是德拉吉口裏說不，但歐央行對經濟增長似是信心十足，相信該行仍會跟著市場預定的時間表。

　　匯市、債市再次由央行主導仍是不爭的事實。這個月來市場對歐央行加息的預期，已經令德國10年期國債孳息由上月底的約0.25厘，急升至現時0.52厘，升幅超過一倍。雖然今次議息後，區內國債息率無大波動，但以歐元的反應看來，歐元債息仍可穩步上升。

　　投資者在未來數個月更需要留意的是，央行走向分歧的潛在效應。日央行與通脹的戰爭久久不見盡頭，勢令日元息率與歐美息率的分歧持續，日圓將會成為更吸引的套息貨幣。另一方面，美國亦可能在9月開始縮減資產負債表，到底歐元對美元的強勢會否持續呢？退市及收水哪一個的效應更大呢？暫時仍是未知之數。

國債市場危機四伏

　　投資者另一個憂慮是債市可能會出現大調整，按美銀美林的基金經理調查顯示，目前最令受訪基金經理擔心的風險事故首兩位，分別是環球債市崩潰，及聯儲局或歐央行政策失誤兩項。

　　現時債市極受央行政策主導，而在低息環境下債券的存續期偏高，亦即利率風險較正常時期為高，幾大央行只要一時失言，就能為債市帶來極大的波動。相對升個不停的歐美股票市場，國債市場更見危機四伏。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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