【FOCUS】恒大系勁彈難言脫險　慎防幣圈商票共振風暴

　　福兮?禍兮?旗下兩個港樓新盤突遭多間大行暫停樓花按揭後，恒大系股票周四(22日)早市卻上演絕地大反彈--三連跌的恒大(03333)、八連跌的恒大汽車(00708)一度分別抽升11%、31%。不過，多個蛛絲馬跡顯示陷入債務漩渦的恒大遠未虎口脫險。

　　更值留意的是，隨著全球第三大加密貨幣幣Tether預期「數月內」公布審計詳情，以及中國監管部門據報希望開發商按月披露商業票據發行細節，加密貨幣和內房商票盤根錯節的關係恐隨時爆大鑊。

馳援河南「蛛絲馬跡」或證資金壓力

　　繼塗料公司三棵樹(滬:603737)上月底破「恒大欠款半億」的窗戶紙，短短兩天獲兌付完畢後，類似的劇本再重演。數日前就凍結1.3億元(人民幣.下同)資產關係劍拔弩張的恒大和廣發銀行，今早同稱事件「已妥善解決」，帶動恒大系股票全線造好。

　　過去三日股價跌逾四分一的恒大是否已喘定，見仁見智，但內地網民從恒大最新馳援河南水災2000萬元，遠不及騰訊、字節跳動、拼多多各捐1億，乃至阿里的1.5億，此一「蛛絲馬跡」推論，公司的資金壓力不菲。

　　事實上，債價跌跌不休已令多隻恒大美元債到期殖利率高居15%以上，其中一隻周六(24日)兌付的殖利率更高逾45%。面對本息高企，逾17個月未有發行任何美元債、上半年合約銷售額按年僅增2%的恒大，下半年或須推出更激進的促銷策略以回籠資金，惟面對政策趨緊和按揭利率上行，可謂挑戰重重。

Tether拒回應是否持內房商票

　　更值留意的是，坊間近日關於恒大是否跟全球第三大加密貨幣Tether有著千絲萬縷關係的猜測逐漸升溫。何解?此需從商業票據說起。

 市值逾640億美元之巨的全球第三大加密貨幣Tether，所持「儲備資產」據報大部分實際是商業票據。

　　由於不計入付息債務，商業票據被視作開發商規避「三條紅線」的寵兒，僅去年的發行量就達3.6萬億元，而恒大截至去年底的商票總額即逾兩千億。那麼商票跟加密貨幣又有何關係?

　　事緣目前市值逾640億美元之巨的全球第三大加密貨幣Tether，一直以跟美元資產掛勾的所謂「穩定幣」自居，標榜每1元代幣都有1美元儲備資產支持。由於被視作美元的等值兌換券，Tether亦是比特幣交易的重要流動性來源甚至抵押。不過，愈來愈多證據顯示，所謂的「儲備資產」，Tether所持的美元現金佔比不到3%，大部分實際是商業票據。

　　公司首席技術官Paolo Ardoino及總法律顧問Hoegner周三(21日)接受媒體訪問時，一再拒絕回應儲備資產是否包括中國開發商發行的商票，更添市場狐疑。甚至有戲言稱，一旦內房商票兌付有何風吹草動，連鎖反應將波及Tether，進而到比特幣，接著是特斯拉股價，最後是標指。

數月內公布審計詳情，小心突發贖回

　　年初至今已發行逾350億個代幣的Tether，其「儲備資產」到底價值幾何?面對重重壓力，公司最新透露，預期「數月內」公布財務審計詳情，所持現金、債券、商業票據、加密資產等佔比有望揭開神秘面紗。

　　無獨有偶，近日就有消息指，中國監管機構希望內房商在月度報告中披露公司的商票發行細節，以提高透明度。倘若此舉成真，將是繼去年底人行要求十餘家大型房企每月披露來自銀行、債市和表外項目等渠道的債務狀況後，再次加大金融風險監管力度。

　　惠譽月初就警告，倘若Tether突然發生大規模贖回，可能會破壞短期信貸市場穩定。內房商票、加密貨幣未來會否掀起一場共振風暴?風險似遠還近。

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