【FOCUS】美元信用褪色益人仔　惟升幅實居前十包尾

　　從逾十年來首失7算，人幣兌美元中間價時隔不到兩年，再企上6.40的近三年新高。不過看真些，若以美元指數3月觸頂至周二(25日)跌穿90計，人幣升幅其實遠跑輸南非蘭特、巴西瑞爾、墨西哥比索、歐元等近10隻貨幣。

　　無論是對沖大宗商品漲價，還是反擊聯儲無節操印錢，人幣升勢固然有助順水推舟；但美元近期一沉百踩，最大原因仍與「保值信用」褪色有關，曾經協助大鱷索羅斯成功狙擊英鎊的Stanley Druckenmiller最新預言，美元15年內或喪失儲備貨幣地位。

匯率前景預期大變臉

　　聯儲開足聲量澆通脹冷水、企硬繼續撒錢之際，美元指數在實質負利率的拖累下愈走愈低，隔夜低見89.533。繼離岸人幣周二率先升穿6.4關口後，中間價今報6.4099，錄2018年6月以來新高，在岸即期午後同發威，高見6.3919。

人幣兌美元中間價錄近三年新高，但相對多隻新興市場貨幣及歐元等的升幅，仍屬「小巫見大巫」。

　　2019年8月突失7算的震盪已成過眼雲煙，看好者甚至預計人幣將續上試6.37阻力位，甚至年底挑戰6.25「底線」。匯率前景預期不到兩年差天共地，固然跟現時決策層提高對升值的容忍度，順水推舟對沖大宗漲價、吸引外資流入、增加對美籌碼等有關，不過，相比從3月中下旬至今，南非(7.5%)、巴西(6%)、墨西哥(4%)等新興市場貨幣兌美元升幅，甚至名不見經傳的匈牙利貨幣福林升幅高約8%，決定匯率升貶的根本實則還在面對通脹的「保值信用」。

小心美實質利率見底

　　被視作索羅斯左右手的Stanley Druckenmiller最新稱，美聯儲繼續印鈔助力國會的支出狂潮，長遠來看，沉重債務和赤字或導致「美元15年內失去世界主要儲備貨幣地位」。據IMF數據，截至去年第四季，全球央行持有的美元儲備佔比連跌3季至59%，為25年來最低；歐元佔比則升至21.2%，為6年來最高。

　　美元吸引力受打擊，聯儲控制通脹被市場視作落後於曲線的劇本會否反轉?大摩執行長James Gorman就力排眾議，預期聯儲將在明年初即啟動加息，大大早於市場預期。

　　此外，從蘋果到台積電，世界各地公司加大對原材料、機器、廠房乃至軟件等無形資產的資本支出，正一路高歌猛進，研究公司IHS Markit預計，今年全球實際固定投資將增長6%以上，此意味供給瓶頸將超越需求井噴。

　　倘若供給上升疊加需求回歸常態，推動美國實質利率見底；而海外生產能力恢復，施壓國內出口競爭力，人幣的升值動能能否持續?勿單邊押注。

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