《基金債券攻略－凌風》美國債息算不算倒掛？

　　《基金債券攻略》本周三，美國聯儲局公開市場委員會議息之後，決定維持利率不變，並暗
示今年可能只會減息一次，但明年和後年（２０２５和２０２６年）則有機會每年減息１厘！
　
　　在此，我想先指出一點，其實年初時，聯儲局預計今年會減息三次的，大約每次四分之一厘
，但結果，隨著通脹尚未受控，聯儲局明顯已經轉了軚。所以，大家投資時也要執生，以上的暗
示未必可以盡信。
　
　　但由於通脹自年初起升溫是市場共識，所以，今次聯儲局維持利率不變是預期之內。不過，
議息前一天，美國公布的５月通脹率，從４月的３﹒４％回落至３﹒３％，顯示通脹又不至於失
控，聯儲局減息應該是遲早的事（早前有人預期聯儲局非但不減息，還可能加息）。只不過，用
聯儲局的說法，現階段他們未有足夠信心放寬貨幣政策而已！
　
　　說到這裏，我想和大家分享兩個重要的債券知識。一是「債息倒掛」，二是１０年期債息的
意義。
　
　　首先，甚麼是債息倒掛？想知的話就要明白債券市場，尤其是美國債券市場的一些基本運作
。其實，美國的國債是有不同年期的，大家經常聽的是美國３０年期長債。
　
　　但除了３０年期之外，更加值得我們關注的，應該是１０年期的債息。除了１０年和３０年
期的債券外，還有５年、２年、１年，以及３個月和６個月期的所謂短債！
　
　　大家可以想象，在同一個經濟條件和同一個發債者的情況下，１年期的債券和３０年期的債
券，發行人要付較高利息的，當然是３０年期，因為時間這麼長，有誰會知道幾十年後的世界會
變成怎樣？
　
　　在正常情況下，年期愈長的債券，債息應該愈高！如果將上述不同年期的債券孳息率，用一
個圖表顯示，即是３個月、６個月、１年、２年、５年、１０年和３０年期的債券息率，就形成
所謂的孳息曲線（Ｙｉｅｌｄ　Ｃｕｒｖｅ，Ｘ軸是年期，Ｙ軸是息率）。
　
　　正常的孳息曲線應該是從左至右彎彎地向上的，但如果債息倒掛，就代表長年期的債息，比
短年期的債息還要低，圖表上就好像倒掛了。但問題是，這到底代表甚麼？以及有意義嗎？
　
　　原來是這樣的，如果投資者擔心美國經濟已經轉弱，未來不但不會再加息，還可能減息的話
，便會偷步沽短債、買長債避險，又或沽股票、買債券，以鎖定相對較高的回報。
　
　　不過，附表列出６月１３日時美國不同年期的債息，這幾乎是和剛才所說，年期愈長、債息
愈高的說法相反，因為３個月期的債息高逾５﹒３％，但３０年期的債息只有４﹒４８％。
　
　　如果３０年期債息低於１０年期的４﹒３２％，這條孳息曲綫就完全反其道而行了。即是應
該由左至右緩緩向上，變成由左至右緩緩向下了，這其實不是倒掛呢！（待續）
　
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　　美國不同年期國庫債券孳息率（至２０２４年６月１３日）　
　　３個月　５﹒３７％　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　６個月　５﹒３４％　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　１年　　５﹒１０％　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　２年　　４﹒７６％　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　５年　　４﹒３２％　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　１０年　４﹒３２％　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　３０年　４﹒４８％　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　資料來源：《彭博社》　　　　　　　　　　　　　　　　　
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《凌風》
　
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