《外資精點》摩通：小米季績符預期，料未來3年AI研發投資最少600億人幣，或令利潤承壓

　　摩通發表研究報告指出，小米(01810)第一季業績大致符合預期，維持「中性」評級，目標價維持35港元不變。

　　報告指出，小米第一季整體業績和信息基本符合預期。在核心業務面臨嚴峻環境下，小米的執行表現比預期更好，由於提高價格和調整產品組合（減少低端產品貢獻），智能手機毛利率得到保護。不過，記憶體成本壓力可能在第二季加劇，對智能手機利潤增長造成進一步壓力。

　　智能手機方面，小米第一季智能手機毛利率超過10%，高於摩通預期的9.5%。超預期主要由於定價較高（整體智能手機平均售價按季升12%，按年升8%）和有利的產品組合（低端型號較少）。展望第二季，預期記憶體成本壓力將加劇，DRAM和NAND價格可能按季上升40-60%，這將進一步拖累智能手機利潤增長。摩通相信智能手機毛利率將在第二季觸底（約8%），然後從第三季開始溫和復甦。

　　AIoT業務方面，小米第一季IoT收入按季持平但按年下跌24%，主要由於中國需求疲弱，消費補貼減退。這部分被強勁的海外IoT增長所抵銷，管理層指引海外IoT業務第一季按年錄得雙位數增長。整體而言，摩通預計2026年IoT收入將輕微下跌（按年跌2%），因為國內需求疲軟抵銷了海外市場貢獻的上升。

　　電動車業務方面，小米1月至4月交付超過11萬輛電動車，遠低於公司55萬輛年度交付目標。雖然短缺主要歸因於上半年的車型轉換（3月SU7改款和5月推出兩款新YU7變體），但進一步的動力可能取決於下半年新平台的推出。要達到年度目標，需要在今年餘下時間每月交付55000輛以上，超過小米2025年12月約5萬輛的紀錄月度出貨量。

　　摩通預期小米研發費用在2026年將達到400億元人民幣以上（意味著按年增長20%以上），由於在人工智能計劃上的更高投資（未來三年在人工智能研發投資最少600億元人民幣）。由於大量研發費用用於人工智能模型和生態系統開發，摩通相信營運利潤率在2026年可能面臨壓力（摩通預期2026年為5%，對比2025年的7.5%）。

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《經濟通通訊社27日專訊》