《外資精點》瑞銀下調同程旅行目標價至23元，維持「買入」評級

　　瑞銀發表研究報告指出，同程旅行(00780)第一季業績略勝預期，但近期外部不利因素可能對其交通業務造成壓力。該行維持同程旅行「買入」評級，但將目標價由26.5元下調至23元。

　　瑞銀指出，儘管清明節和勞動節假期旅遊需求穩健，但近期外部不利因素可能對第二季交通業務造成壓力，包括：油價上漲導致機票價格上升及航班運力減少，可能影響機票銷量和長途旅遊需求；以及火車票銷售監管收緊，特別是快速出票服務，導致同程旅行平台營運調整，估計對交通收入造成低個位數影響。

　　該行預期這些不利因素將在短期內持續，令交通收入在今年餘下時間錄得低至中個位數跌幅，但夏季旺季表現可能相對較佳。交通業務疲弱也可能因交叉銷售減少而影響住宿業務，但酒店間夜數應因短途旅行而保持相對穩健，而持續向高質素酒店的組合轉移應支持平均房價增長，預期第二季和下半年住宿收入將錄得高個位數按年增長。

　　在出境遊方面，瑞銀估計出境交通及住宿業務分別佔第一季整體交通及住宿收入的7-8%及5%。該行認為此板塊受機票漲價影響較國內旅遊為小，因為基數較低、用戶價格敏感度較低，以及同程旅行專注於區域目的地。

　　在酒店管理業務方面，管理層重申酒店管理是其次要收入增長動力，透過擴大酒店網絡（主要在藝龍板塊）和提升營運效率，而萬達擁有更成熟的營運模式和穩定盈利能力。儘管短期收入面臨不確定性，瑞銀預期公司仍能在第二季及2026年實現調整淨利潤率擴張0.5-1.0個百分點，受惠於服務開發和一般及行政開支的成本效率改善。

　　瑞銀將第二季收入預測下調6.8%至49.5億元人民幣（按年增長5.9%），主要反映交通業務壓力，住宿業務亦受到較小程度影響。該行假設疲弱情況將持續至今年餘下時間，並將2026年收入預測下調4.1%。瑞銀預期公司的成本紀律將緩解盈利影響，因此大致維持調整淨利潤率預測不變。

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《經濟通通訊社22日專訊》