按盤價 
《經濟通通訊社２１日專訊》長和系公布業績，其中長和（００００１）去年純利按年跌
２７％，末期息減１５％至１﹒５１４元，主席李澤鉅指經營環境難以預測，將限制資本開支及
新投資，集團亦未進一步談及出售巴拿馬碼頭等中港以外碼頭業務事宜。長實（０１１１３）去
年純利亦按年跌２１％，末期息減１６％至１﹒３５元。兩股績後同遭部分大行唱淡，股價今早
齊下挫，其中長實更跌逾半成，在長和港口業務出售計劃未明朗前，看來未宜吸納。
＊長和去年純利按年跌２７％，末期息減１５％至１﹒５１４元＊
長和公布，按ＩＦＲＳ １６後基準計算，截至２０２４年１２月３１日止全年純利
１７０﹒８８億元，按年跌２７％，每股基本盈利４﹒４６元，派末期息１﹒５１４元，按年跌
１５％。全年派息２﹒２０２元，按年跌１３％。期內收入４７６６﹒８２億元，升３﹒３％；
ＥＢＩＴＤＡ總額１２５１﹒０８億元，按年跌１﹒７％。
去年中港業務在長和ＥＢＩＴＤＡ佔比由２０２３年的７％減至５％，佔ＥＢＩＴ比例由
４％降至３％。至於歐洲業務收入佔比則由５０％升至５２％，ＥＢＩＴＤＡ和ＥＢＩＴ佔比分
別升至５５％及５２％。
＊去年港口及相關服務收益按年增１１％，零售部門收益升４％＊
長和去年港口及相關服務收益４５２﹒８２億元，按年增加１１％，主要由吞吐量上升６％
，以及所有分部有所增長帶動，其中倉儲收入增加１３％，以及一航運業務聯營公司表現理想。
分部ＥＢＩＴＤＡ １６１﹒７２億元及ＥＢＩＴ １１８﹒７３億元，分別上升１９％及
２７％，由於上述收益增加及成本控制措施得宜。集團料今年由於航運公司轉至新聯盟，以及持
續地緣政治風險影響全球貿易，年初將出現供應鏈中斷情況可能帶來阻力，但亞洲及中東地區預
期繼續溫和自然增長，加上現有碼頭設施擴建及策略夥伴關係加強，分部來年營運業績有望改進
。
零售部門以呈報貨幣計算，收益總額１９０１﹒９３億元，按年增加４％，而ＥＢＩＴＤＡ
及ＥＢＩＴ分別為１６３﹒９５億元及１３０﹒１８億元，增幅均為１％。集團稱，除非東盟亞
洲地區外，大部分業務均表現理想。撇除非東盟亞洲地區，以當地貨幣計算ＥＢＩＴＤＡ及
ＥＢＩＴ較去年皆大幅增長１０％。預期歐洲及東盟亞洲業務可維持強勁表現，而非東盟市場之
亞洲業務表現亦可望透過優化店舖網絡及推行各項策略而好轉。
ＣＫ Ｈｕｔｃｈｉｓｏｎ Ｇｒｏｕｐ Ｔｅｌｅｃｏｍ（ＣＫＨＧＴ）收益則為
８８３﹒７１億元，以呈報貨幣計算按年增２％。ＥＢＩＴＤＡ及ＥＢＩＴ分別為２４１﹒２９
億元及３４﹒８５億元，以呈報貨幣計算較分別按年增８％及５４％，主要由於歐洲３集團業務
之表現較佳。至於來自長江基建（０１０３８）營運業務溢利貢獻按年錄得１０％增長，但受財
務項目影響，導致所公布按ＩＦＲＳ １６後基準之溢利淨額為８１﹒１５億元，按年升１％。
李澤鉅：經營環境難以預測 將限制資本開支及新投資
長和兼長實主席李澤鉅在業績報告的展望中指，集團業務經營環境預期將波動不穩且難以預
測，因此將限制資本開支及新投資，並專注於嚴格現金流管理，亦將要求所有業務提高生產力，
並降低營運支出，尤其透過加快採用合適新興技術工具。
集團於業績公告未有進一步談及出售巴拿馬碼頭等中港以外碼頭業務事宜。惟在「風險因素
」部分，指出港口往往被政府視為關鍵國家資產並在許多國家受到政府控制與規管。在政局較不
穩定國家，政權更替或政治氣氛轉變，可能影響外資國際港口營運商（包括集團之港口業務）所
獲授之港口特許經營權。
＊中信里昂：長和派息及盈利遜預期，花旗：降目標價至５３元＊
中信里昂發表研報指，長和派息及盈利遜預期，去年下半年的經調整經常性盈利按年下降
１２％，均低於市場及該行預期，且未有舉行業績會議，就算淨負債比率較低及自由現金流表現
強勁，惟末期息仍按年下降１５％。整體而言，長和盈利遜預期主因財務及投資與其他部門貢獻
減少，而零售、基建和港口等主要部門表現大致符合預期且穩定，評級「優於大市」，目標價
６１元。
花旗指，長和２０２４財年業績不及預期，但受到匯率利好推動，預計２０２５財年盈利將
復甦。長和港口和電訊業務的息稅前利潤增長被零售業務等的疲軟表現所抵銷。港口方面，管理
層預計，由於航運公司過渡到新的聯盟以及地緣政治影響全球貿易，預計２０２５年初供應鏈將
出現一些中斷阻力；亞洲和中東仍料實現溫和的有機增長。管理層將限制資本支出和新投資，專
注於嚴格的現金流管理，但預計強勁的資產負債表將使集團保持良好財務狀況，將目標價從
５６﹒８元下調至５３元，維持「買入」評級。
＊美銀：全年業績符預期，短期或因港口業務出售進展波動＊
美銀證券稱，長和全年業績符預期，而港口業務出售進展仍為焦點所在。雖然去年盈利已預
期疲弱，但預計今年盈利轉趨穩定，主因利息支出減少，亦料２０２６年起盈利反彈，因開始反
映３英國與Ｖｏｄａｆｏｎｅ英國合併協同效應。長和估值仍具吸引力，股價相對今年預測每股
資產淨值仍折讓約５８％，惟短期內公司表現或因港口業務出售進展而波動，重申「買入」評級
，目標價５１元。
瑞銀指，長和２０２４財年純利為１７０億元，受減值影響，按年下降２７％，較瑞銀預期
低，若剔除減值影響，核心盈利為２０８億元，仍較瑞銀預期低５％，營運表現大致符合預期。
ＥＢＩＴＤＡ大持持平於１０２６億元，符合該行預期，而港口業務方面亦沒有新進展，予未來
１２個月目標價５９﹒５元及「買入」評級。
＊長實去年純利按年跌２１％，末期息減１６％至１﹒３５元＊
長實公布，截至２０２４年１２月３１日止全年純利１３６﹒５７億元，按年跌約
２１﹒２％，每股基本盈利為３﹒８９元，派發末期息１﹒３５元，按年減少１６％。２０２４
全年合共派息每股１﹒７４元，較２０２３年的２﹒２８元下跌１５﹒１％。期內收入
４５５﹒２９億元，按年跌約３﹒６％；除稅前溢利１４８﹒３４億元，跌２７％。期內物業銷
售收益跌５０﹒６％至２２﹒０９億元，而物業租務收益則微升１﹒８％至４７﹒２億元。
長實去年已確認之物業銷售收入為９９﹒６億元，按年跌２４﹒３％。物業租務收入為
６１﹒３５億元，按年升３﹒８％。酒店及服務套房業務收入為４３﹒９億元，按年升
０﹒１６％，而酒店和服務套房的平均入住率分別為８２％及９１％。本年度收益為１６﹒５１
億元，較去年增加１﹒２６億元或８﹒３％。年內物業及項目管理收入為９﹒１２億元。英式酒
館業務收入為２４４﹒２５億元，按年增１２﹒８億元。
＊李澤鉅︰將續審慎物色優質土儲，香港及內地一直為重要市場＊
李澤鉅表示，集團秉持貨如輪轉之策略推售物業項目，以配合市場需求。集團２０２４年物
業銷售收入較２０２３年錄得減幅，惟在地價及發展成本高企且充滿挑戰之市道下，集團物業銷
售仍可於年內錄得收益。集團將繼續奉行審慎策略，物色優質土地儲備用作未來發展。
他指，集團作為跨國企業，向來以長遠可持續發展為方針，秉持「發展不忘穩健、穩健不忘
發展」原則，嚴守財務紀律及貫徹審慎管理策略，謹慎應對多變挑戰與不明朗宏觀經濟因素。管
理層將不時物色具持續回報及結構性高流通投資項目，進一步鞏固集團財務狀況、資產質素及溢
利水平。集團將繼續把握機遇，隨時動用資金投資於環球各類資產，而香港及內地一直為集團之
重要市場。
＊瑞銀：長實對新投資及回購謹慎，美銀：股價短期缺乏催化劑＊
瑞銀指，長實２０２４年剔除物業重估前的盈利為１１７億元，按年下降１７％，主要因物
業銷售下降，業績低於該行預期，主要因對發展物業及英國酒吧業務計提１２億元減值損失。公
司末期股息按年降１７％至１﹒３５元，全年股息降１５％至１﹒７４元，與剔除物業重估前的
盈利變化一致。管理層表示未來每股股息（ＤＰＳ）應與剔除重估前的盈利相關，同時鑑於不確
定的宏觀及地緣政治環境，目標於２０２５年底恢復淨現金水平，又指對新投資（包括股份回購
）持非常謹慎態度，股價將對業績及可能的回購暫停作出負面反應，予「中性」評級，目標價
３１元。
花旗稱，長實定位為資產密集型、跨行業、跨國集團，將尋求在已發展地區進行長期合約型
年金投資的機會，但不會通過提高槓桿進行投資。花旗認可長實穩健的財務狀況，指其盈利主要
來自經常性業務，佔８８％，並具有多元化來源，海外╱香港╱內地分別佔５７％╱４０％╱
３％。但投資者可能認為其股東回報的不可預測性及吸引力下降，因其在２０２４年下半年停止
了股份回購。因應其擁有穩健財務狀況及多元化盈利來源，維持其「中性」評級，並將目標價從
３３﹒５元上調至３５﹒５元。
美銀證券指，長實２０２４年營運業績基本符合預期，股價交易於２０２５財年資產淨值
（ＮＡＶ）６３％的折讓，目前估值便宜，然而，鑑於２０２５年香港及內地發展物業利潤前景
疲軟，以及５﹒２％的低於行業平均的股息收益率，股價短期缺乏催化劑，維持其「中性」評級
，目標價３５元。
＊溫鋼城：長和賣港口存變數，若最近買入宜減持＊
ｉＦＡＳＴ Ｇｌｏｂａｌ Ｍａｒｋｅｔｓ投資總監溫鋼城於今日《開市Ｇｏｏｄ
Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目表示，港口屬戰略資源，出售屬複雜的一個計劃，未來發展如何未知，長
和股價可能會跌回未公布擬出售港口之前，即４０元甚至３０幾元。再者，大家本來預計長和賣
出港口後會派特別股息，現在卻多了很多變數，情況比ＴｉｋＴｏｋ出售更複雜，始終
ＴｉｋＴｏｋ伺服器在美國當地，會較容易，碼頭影響則較大，會影響到中國貿易，若美國要刁
難中國船隻加附加費，會令人對到中國做生意卻步，故確有需要規管。若最近才買入長和，起碼
應沽出一半，往後再看事態發展，這樣會較安全。
長和半日跌３﹒７９％收報４３﹒１５元，成交８﹒２１億元；長實跌６﹒６９％報
３１﹒４元，成交５﹒２億元。
撰文：經濟通市場組、採訪組 整理：李崇偉
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