按盤價 
《然之有物》醞釀多時的ＧＥＭ新上市制度，剛於１月１日正式實施，筆者正好趁此機會與
各位分享對新制度的一些見解。
要分析ＧＥＭ新上市制度，必須從其歷史說起，因為兩者可謂息息相關。ＧＥＭ於１９９９
年推出時，是為新興增長型企業提供主板以外的另一融資選擇，後來科網泡沫爆破，ＧＥＭ於
２００８年推出簡化轉板機制，重新定位為中小企通往主板上市的踏腳石。然而，此機制被一些
不符合上市資格的公司利用，作為通往主板上市的捷徑。為此，香港聯合交易所有限公司（聯交
所）於２０１８年取消了簡化轉板機制。自此，ＧＥＭ無論集資額和成交量，均出現大幅下滑。
既然取消簡化轉板機制是令ＧＥＭ失去吸引力的主因，想令企業重拾對ＧＥＭ的興趣，最直
接的方法自然是重推簡化轉板機制，這亦是聯交所此次改革最重要的一環。考慮到殼股在聯交所
一系列打擊造殼活動的改革後已近乎絕跡，現在確實是重推簡化轉板機制的合適時機。當然，簡
化轉板機制可謂雙刃劍，雖然可以短時間內提升ＧＥＭ的吸引力，但長遠來說，ＧＥＭ可能會因
簡化轉板機制流失最優質的企業而影響其長遠發展。為此，聯交所同時規定ＧＥＭ上市發行人至
少有３個完整財政年度才能轉板，從而保證當中的優質企業最少留在ＧＥＭ達３年。
除了簡化轉板機制，聯交所亦取消了ＧＥＭ上市發行人強制公布季度業績的要求，並且容許
企業通過淨運營現金流以外的財務資格測試上市。這些改革相信會對提升ＧＥＭ的吸引力有正面
作用。
各位或許會質疑新制度似乎未能解決流動性這個困擾ＧＥＭ多年的核心問題，但流動性問題
不是單靠聯交所就能解決，必須與市場持份者形成更多良性互動，而將ＧＥＭ重新定位為主板踏
腳石，可謂踏出了重要一步。隨著更多優質中小企登陸ＧＥＭ，其集聚效應將吸引更多投資者，
反過來會令更多優質企業願意留下，使ＧＥＭ逐漸變成具有自身吸引力的市場，這才是長遠解決
ＧＥＭ流動性問題的方法。當然，這必須經歷一個過程，而聯交所正好謀定而後動，一邊觀察
ＧＥＭ改革後的發展情況，同時部署下一步如何深化ＧＥＭ上市改革。
近年，聯交所通過一系列上市制度改革，正逐步將香港構建為一個多層次、多元化的資本市
場，而ＧＥＭ作為扶持中小企的板塊，絕對是整個藍圖中不可或缺的重要拼圖。正如前文所說，
改革需要過程，因此新制度短期內不一定能帶來立竿見影的效果，但此次改革無疑是個好開始，
尤其在鼓勵上市和投資者保障之間取得了適當的平衡。長遠來說，只要企業和投資者對ＧＥＭ重
拾信心，ＧＥＭ仍不失為香港中小企上市融資的一個不錯選項。《畢馬威會計師事務所合夥人
鄧浩然》
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