內地官方出手降溫　大宗商品升勢可持續？

　　隨著全球經濟由疫情衰退中快速反彈，再加上供需不平衡，大宗商品價格快速上漲成為市場焦點。貴為全球最大出口國以及最早從疫情中復甦的國家，中國亦是主要原材料需求國之一，為遏制生產成本繼續上升，內地當局近期多番出手打壓之下，大宗商品本輪升勢能持續多久？

 （CNS資料圖片）

　　去年年尾的2021年展望中，本欄曾訪問瑞銀財富管理投資大宗商品主管兼亞太區外匯主管施德銘（Dominic Schnider），其時他極為看好大宗商品市場，更指疫苗及經濟復甦的利好消息尚未反映在油市當中，認為如果疫苗能如預期利好疫情，油價今年「絕對、毫無疑問地」會重上60美元。

　　彭博數據顯示，由於市場對金屬、能源等商品需求激增，追蹤 23 種原材料價格變動的彭博大宗商品現貨指數 （Bloomberg Commodity Spot Index）已經上漲至近十年來最高水平，自去年3月見底以來累計升幅達79.6%（見圖一）。而施德銘大為看好的油價早於4月中旬升穿60美元，截至上周四（27日），美國原油期貨已經回升至65.7美元，年內升幅高逾35%，若是由去年已經開始部署的投資者，想必已經累積不少回報。

當局打壓商品升幅

　　除了受供需缺口影響外，市場炒作亦是大宗商品價格走高的背後推手之一。本月初內地大宗商品急劇炒高，上海期交所等三大主要商品期貨交易所已經於本月10日出招降溫，包括調高期貨合約交易手續費、保證金等。

　　中國國務院亦於前周日（23日）上午召開會議，聯合約談鐵礦石、鋼材、銅、鋁等行業具有較強市場影響力的重點企業，包括鋼鐵工業協會、有色金屬協會等。該次會議還明確表達了當局管控大宗商品價格的決心，有關監管部門將密切跟蹤監測大宗商品價格走勢，加強大宗商品期貨和現貨市場聯動監管，對違法行為「零容忍」；同時會持續加大執法檢查力度，排查異常交易和惡意炒作。

　　大宗商品市場炒風炙熱，亦引起當局對於相關投資風險的擔憂。據路透社上周三（26日）援引三名知情人士報道，中國銀保監會要求銀行停止向散戶銷售與大宗商品期貨掛勾的投資產品，同時清退其出售給散戶的相關投資產品帳目，以避免投資者因商品價格波動而遭遇損失。不過隨後就有內地媒體報道指，多家主要銀行回應稱未有收到相關明確通知。

　　且不管當局是否已經明確下達相關指令，去年內地爆發的「原油寶」事件仍然令人記憶猶新。去年4月原油價格大跌之際，投資者抱著抄底心態買入，卻不曾想到5月到期的原油期貨合約一度跌至負值，中國銀行（03988）旗下的「原油寶」產品爆倉，令6萬餘名客戶血本無歸，合共損失保證金42億元（人民幣，下同），中銀亦因此遭罰款5,050萬元。

未見明顯轉勢訊號

　　近兩周大宗商品市場降溫不少，更多是源自於上述政策打壓，但現時市場的供需關係仍未出現明顯變化。自2008年以來，大宗商品經歷了兩次大型升勢，分別出現在2009年3月至2011年3月，以及2015年底至2018年6月，每次持續時間為兩至三年（見圖一）。從歷史數據來看，大宗商品的走勢有兩大轉勢訊號︰分別是貨幣政策變化、以及上游原料價格變動是否轉嫁至下游產業。

　　這次情形更像是2009年，新冠疫情之下環球經濟活動驟停，各國央行為挽救經濟祭出量化寬鬆措施與大規模財政刺激，大宗商品自去年3月開始反彈。而從現時來看，現時無論是美國抑或是中國，皆尚未有收緊貨幣政策的跡象，美國4月消費者物價指數（CPI）升至4.2%，但聯儲局認為現時通脹升溫主要是由成本上漲推動，上月議息會議上雖首次談及減少債券回購計劃，但強調仍未達到聯儲局目標經濟，因此未到討論收水時機。

　　至於另一訊號，據內地國家統計局的數據顯示，受大宗商品價格推動，中國4月份工業生產者出廠價格指數（PPI）按年升6.8%，遠高於市場預期，為2017年10月以來最大增速；但同期中國CPI按年僅升0.9%，反映上游成本增加尚未轉嫁到下游供應鏈當中，因此並沒有見到明顯通脹升溫。

　　至於這一轉折點何時會出現？彭博經濟學家David Qu以毛利率作為參考因素，並將主要下游行業當前的毛利率變化，與2010至2011年時期作對比，發現這些行業的毛利率於2010年底跌破過往平均水平時，商家不得不將高昂成本轉嫁給消費市場，隨後大宗商品市場於2011年年初見頂。而現時下游行業毛利率雖有下降，但仍處於過去10年平均水平之上（見圖二），反映下游廠商仍有食高價的空間，再加上全球需求強勁下，大宗商品料未見轉勢訊號。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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