「計時炸彈」意大利 再為歐盟添煩添憂

　　歐元區亂局再起！歐盟一邊廂忙著同英國談判「離婚」條件，另一邊廂成員國意大利公布，明年財赤佔國內生產總值（GDP）提升至2.4%，高過歐盟定下1.9%的限制。意國雖下調2020年及2021年財赤目標，惟事件又重燃意大利脫歐的聲音，亦一度令意國股債雙殺。 歐盟委員會主席容克（Jean-Claude Juncker）警告，若意大利堅持，可能引發新一輪的歐債危機，市場料雙方將持續談判。

(CNS資料圖片)

　　意大利兩大民粹政黨，五星運動及北方聯盟組成的聯合政府，提出一個利增長而不利預算的方案，決定將財政赤字升至GDP的2.4%，除了超過歐盟上限外，更比前任政府定下0.8%的目標超出三倍。政府主張擴大財赤300億歐元，主要用作提升最低工資、補貼增值稅上升等滅貧措施。市場形容今次事件代表民粹主義的勝利，更擔心民粹主義與歐盟抗爭會陸續有來。

　　事件已觸發意大利資產大幅被拋售，十年期國債息於上周二（2日）急升至3.44厘，是2014年2月以來的高位，與德國債息的差距擴闊300個點子，是超過5年高位（見圖一），反映投資者沽意債買德國債避險。意大利銀行股指數更一度創下19個月低位。

憂評級下調 債息急升

　　市場最擔心的是意大利的主權評級被下調，引發連鎖反應。高盛固定收益高級策略師Silvia Ardagna接受外媒訪問指:「財赤大幅增加，且與歐盟陷入僵局，意大利主權評級可能被下調。」當主權評級被下調，意國的主權債需求會大減，從而令債息上升，國家債務成本上升之餘，經濟前景及資產會受壓。美國三大主權評級機構，包括穆迪、標普及惠譽，給予意大利的主權評級距離垃圾級只有兩級。穆迪上周一（1日）發公告指，因應意國的債務水平及經濟前景，且現時的政局令改革受阻，因此考慮下調主權評級的可能性。現時穆迪給予意大利的主權評級為Baa2，前景展望為負面。

　　意大利現時是歐元區第三大經濟體，惟經濟增長平平兼負債累累，債務佔GDP的比重高達131%，逾2萬億歐元，為歐盟最多（見圖二）。一旦國內債息上漲導致借貸成本急升，國家的財政即時受壓。同時龐大債務能否持續滾存（Roll Over）仍成疑問，過去數年，意國的債務受惠超低利率，利用新債償還舊債的方法來延長債務到期日。據意大利銀行UniCredit數據顯示，意大利債務平均的息率為2.8厘，到期日平均為6.8年。債息一旦急劇上漲，政府是否有能力償還債，成為很大的疑問，且銀行的壞帳風險亦會急速提升，事關近幾年，銀行是國債的最大買手。2011年意大利10年期的債息一度急升至7厘，令時任總理貝盧斯科尼（Silvio Berlusconi）被迫下台。

　　意大利經濟財長Giovanni Tria堅稱增加開支提高財赤，將刺激國內經濟增長，有助減輕債務負擔。透過加大國內投資，料經濟增長明年會加快至1.5%，2020年有1.6%。債務方面，未來3年債務佔GDP的比重會每年降1個百分點，到2021年，債務佔GDP跌至127%。Tria又承諾若經濟增長未如理想，會自動削減開支，並表明希望與歐盟開放及有建設性地談判。

料民粹黨與歐盟拉鋸

　　意大利詳盡的預算案先要過國會審批，十月中向歐盟遞交。但意大利《共和國報》（la Repubblica）報道，歐盟委員會已準備文件否決意大利財赤預算案，主要因為歐盟認為意大利的經濟增長將不及財長預期。同時歐盟估算，擴大開支後，財赤佔GDP不單只2.4%，更有可能升至3%，遠超出歐盟的上限。預料歐盟會要求意大利三周內重交方案，若意國拒絕重交，歐盟有可能財務制裁意大利。

　　惟民粹主義抬頭的政府又會不會輕易「跪低」？英國《金融時報》的評論家Mike Machenzie認為意大利不是希臘，意國深知是歐盟核心，因此會繼續向布魯塞爾討價還價，以求最大的利益。的確2010年歐債危機時，歐盟最擔心意大利出事，事關意國的債務比希臘的多出7倍，同時是歐元區第三大經濟體，萬一出問題，歐元區或分崩離析。

　　歐洲央行政策委員Francois Villeroy de Galhau 上周三（3日）於巴黎出席論壇已先行警告，即使金融穩定受到威脅，各國政府都不應指望歐央行於製定貨幣政策時，會優先考慮國家的財政問題，更反諷「增加國家債務不是解決的方法，而是一種病態。」

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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