【FOCUS】倒掛衰退論真真假假 人幣資產未宜太看淡

　　美債市場閃現迄今為止最強烈的經濟衰退警報，拖累道指周三(14日)暴瀉800點，錄去年10月以來最傷。對美股表現素來「升就邀功，跌就卸膊」的侵侵立即發推指摘鮑叔「甚麼都不懂(clueless)」，多間大行則「助攻」指，美息降至零水平只是時間問題。

　　跟30年期美債殖利率周四(15日)破天荒跌穿2%見歷史新低，以及全球負收益債券規模多達逾15萬億美元之鉅相比，央媽顯示非凡淡定，今早中期借貸便利(MLF)操作利率未隨聯儲跟減。隨著全球零息、負息時代漸趨漸近，未來人幣計價資產或未宜看得太淡。

隨著全球零息、負息時代漸趨漸近，未來人幣計價資產或未宜看得太淡。（資料圖片）

聯儲更多減息或自我實現

　　繼3個月期與10年期美債殖利率於3月錄得倒掛後，反映利率變化更可靠的指標--2年期美債殖利率，終於周三錄得12年來首次倒掛。長息相比短息不高反低，簡言之，意味較長期借款成本低於短期借款成本，預示未來經濟增長放緩。

　　鑒於上一次出現倒掛的2007年6月，美國經濟隨即在之後幾個月現大衰退；加上瑞信研究顯示，自1978年以來的最近5次經濟衰退，都是在2年期及10年期殖利率出現倒掛後平均22個月發生。對衰退夢魘即將重臨的憂慮，拖累美股三大指數當天齊暴瀉。

　　除了倒掛，30年期美債殖利率周四於亞洲交易時段亦破天荒跌穿2%，見1.972%的歷史新低；債息走勢，以及侵侵再砲轟聯儲「減得太慢(too slow to cut)」，似正加強聯儲更多減息的自我實現，大摩、美銀美林均預期聯邦利率未來將降至零水平。

負利率風勁吹，央媽淡定

　　事實上，目前全球有約15.8萬億美元的主權債及公司債處於負收益率區間，佔全部上述債券比例高達四分一；就在本月初，歐洲最大經濟體、以穩健著稱的德國國債全數跌入負利率。除了德國，日本、瑞士、澳洲、芬蘭等10年期及以下主權債早已一片「負」聲，反映資金寧願蝕本，也選擇泊於較安全的資產，而排斥其他風險類投資。

　　在此之際，央媽似獨樹一幟，今早的一年期4000億中期借貸便利(MLF)操作，利率仍維持3.3%，未隨聯儲跟減。而10年期國債活躍券收益率儘管較早時罕有跌穿3%關口，但於一眾負息債券中仍顯吸引。

　　目前的爭議是，2年期與10年期債息倒掛是真的意味經濟衰退在前，還是今次會有所不同(this time is different)?畢竟，在侵侵狂人和全球負利率怪現象的雙重攪動下，利差是正1個基點或是負1個基點，或許並不那麼重要。無論未來美國是真衰退，還是聯儲假戲真做零利率，人幣計價資產或未宜看得太淡。

撰文:俞瑾

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