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▷ 預測智譜2025-2029年收入年複合增長率185%
▷ 預計2029年毛利率回升至40%，調整後盈利達平衡
大和發表研究報告指出，首次覆蓋智譜(02513)，首予「買入」評級，首予目標價為1500元。報告認為，雖然市場曾因競爭對手推出新模型而對Z.AI的領導地位產生擔憂，但公司持續推出新版本模型、提高定價能力及需求持續超越供應的能力，顯示其商業模式具備可持續性。
展望未來，大和預計Z.AI的收入將由2025年的7.24億元人民幣，大幅增長至2029年的475億元人民幣，年複合增長率達185%。收入增長主要由模型即服務（MaaS）所帶動，預計該業務將成為主要收入來源。報告預期集團毛利率將由2026年的預計低點31%回升至2029年的40%，主要受惠於定價能力提升、推理效率改善及使用率提高。調整後的盈利預計於2029年達致收支平衡。
報告列出多項正面催化劑，包括：推出具突破性的新一代旗艦模型、增加計算容量或優化任務經濟效益、持續的付費代幣增長與收入轉化、自家AI產品取得良好進展、本地部署業務重新加速，以及海外業務展現可擴展性。
大和認為，Z.AI近期的股價波動為投資者提供了一個進入這家長期擴張故事的機會。雖然2026年上半年的業績將是首次對ARR轉化、計算擴張及雲端利潤管理能力的重要考驗，但一旦證實其商業模式的可持續性，將為公司帶來更清晰的重估基礎。
*編者按：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《經濟通通訊社》、編者及作者無涉。
《經濟通通訊社12日專訊》
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