《外資精點》美銀維持京東物流「買入」評級，目標價17.6港元

　　《經濟通通訊社14日專訊》美銀發表研究報告指出，京東物流(02618)截至2026年第二季度的業績表現符合預期，非國際財務報告準則（Non-IFRS）淨利潤達26.4億元人民幣，按年增長2%。

　　報告認為，雖然下半年因非營運收入減少可能對整體盈利增長構成壓力，但營運利潤增速有望加快，超越上半年40%的增長水平。此預期主要基於三大因素支持：其一是旗下Joybuy帶動的國際業務動能強勁，虧損持續收窄；其二是預計德邦快遞（Deppon）有望於2026年第四季實現盈利轉折；其三是核心的一體化供應鏈物流及京東即時達（JD NOW）業務保持穩健增長，並受益於交叉銷售機會。

　　報告強調，2026年下半年的強勁營運動能預料將延續至2027財年，特別是在燃油價格逐步回穩的情況下。美銀因此重申對京東物流的「買入」評級，並認為其估值具吸引力，對應2027年預測市盈率約8倍，以及預測企業價值與息稅折舊攤銷前利潤比率（EV/EBITDA）約5倍。

　　財務數據方面，京東物流2026年第二季收入達641億元人民幣，按年上升24.3%。若剔除京東即時達業務，收入增長仍達中個位數。來自京東集團的收入按年增長12%至199億元人民幣。為外部客戶提供的一體化供應鏈物流服務收入按年增長13%，主要受客戶數量健康增長7%及每戶平均收入上升3%所推動。國際業務佔總收入比重達中個位數百分比，且逐季提升。管理層對海外發展持樂觀態度，特別是在歐洲市場，計劃加大投資以解決強勁需求下的產能限制。

　　毛利率方面，第二季按年下跌0.9個百分點至9.7%，大致符合預期，主因是燃油成本上升（對毛利率造成約1個百分點的拖累）。來自非京東客戶的收入按年增長32%。德邦快遞2026年上半年收入下跌24%，其非經常性淨虧損約3億元人民幣，估計使京東物流上半年淨利潤減少約8%。儘管如此，快遞業務整體表現穩健，特別是跨越速運（Kuayue）及標準快遞服務。

　　現金流方面，京東物流上半年錄得輕微自由現金流流出6億元人民幣，主要由64億元人民幣的營運現金流，被29億元人民幣的淨資本開支及41億元人民幣的租賃付款所抵銷。報告指出，公司期末現金結餘健康，達382億元人民幣。管理層亦提到正擴大人工智能（AI）技術在各項業務中的應用，包括優化車輛路線、人員調度及減少中台人手，有助改善成本結構。此外，自動駕駛車輛的廣泛採用預計將提升客戶體驗，並降低包裹損壞率。

　　美銀對京東物流的目標價維持17.6港元，基於2026年預測EV/EBITDA 5.5倍，較歷史平均低0.5個標準差，並較國際同行有所折讓。上行風險包括電子商務滲透率高於預期、母公司京東集團的商品交易總額（GMV）增長強勁，以及第三方外部客戶需求因國內消費復甦而上升；下行風險則包括電子商務增長放緩、京東GMV表現遜於預期，以及因內需疲弱導致外部客戶需求減弱。

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