《外資精點》中信里昂︰預計阿里季度總收入按年增長7.8%，評級「優於大市」

　　《經濟通通訊社13日專訊》中信里昂發表研究報告指出，預計阿里巴巴(09988)截至2026年6月的季度總收入按年增長7.8%至2670億元人民幣，由阿里雲及快消業務按年增長40%以上推動。淘天受消費疲弱壓力，但阿里巴巴電商利潤應按年持穩，因快消虧損減少速度快於預期。阿里雲外部收入增長應加速至約45%，低雙位數利潤率更高。所有其他虧損亦可能按季收窄。集團調整後EBITA在6月季應按年下跌28%，但9月季將恢復增長。阿里雲仍處於早期增長階段，長期可能貢獻集團一半利潤。該行予阿里「優於大市」評級，目標價190美元。

　　該行預期淘天CMR在6月季按年下降6.8%至832億元人民幣，低於3月季的按年增長8%，因整體消費情緒疲弱及商家補貼增加。GMV在6月季可能按年下降，由「全站推」採用增加帶來的輕微抽成率擴張抵銷。淘天專注擴張新品牌及新產品類別以推動增長。該行預期阿里巴巴電商集團經調整EBITA在6月季按年持平於385億元人民幣，因快消虧損減少速度快於預期至約100億元人民幣。剔除快消後，淘天調整後EBITA可能按年下降5%，因持續的用戶體驗投資。

　　該行預期，阿里雲收入增長應進一步加速至按年42%至474億元人民幣，外部雲業務可能更快增長45%，受AI相關產品及T-Head芯片強勁需求推動。AI MaaS ARR在3月季達80億元人民幣，6月季可能超過100億元人民幣。阿里巴巴最新旗艦模型Qwen3.7-Max在5月於Artificial Analysis Intelligence Index全球排名第10，中國模型中排名第2，在編碼及代理能力方面有顯著進展。

　　該行預期雲業務調整後EBITA達55億元人民幣，6月季利潤率升至11.5%（較3月季的9%），由高利潤率MaaS業務貢獻增加及T-Head芯片滲透率上升推動。目前T-Head僅佔總使用芯片的10%，未來可能翻倍甚至三倍，自有芯片可能便宜約40%。

　　該行預期「所有其他」調整後LBITA按季緩和至約150億元人民幣，較3月季的210億元人民幣低，因通義千問App用戶獲取放緩但通義千問模型訓練成本仍高。通義千問App在5月有1.62億MAU/6400萬DAU。(kl)
　
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