《外資精點》麥格理：騰訊不斷擴大AI產品組合，評級「中性」目標價439元

　　《經濟通通訊社8日專訊》麥格理研究報告指出，騰訊(00700)旗艦模型混元3(HY3)在4月22日預覽發布後，已於7月6日正式推出。最新版本在模型能力及成本效益方面均有顯著提升，基準測試結果顯示其表現大致與其他類似參數規模的領先模型看齊。同時，WorkBuddy持續獲得市場關注，據Analysys數據，其報告的日活躍用戶(DAU)已達約1600萬至1700萬。麥格理予騰訊「中性」評級，目標價439元。

　　報告指出，此次實際部署的能見度正日益提高。HY3與騰訊AI生態系統的深度整合，包括WorkBuddy/CodeBuddy、元寶(Yuanbao)、Marvis、ima及Claw。自HY3預覽發布以來，已推動每日詞元(token)消耗量增長約20倍。用戶參與度的提升正產生有價值的後訓練數據，應能進一步加強模型迭代周期，並支持持續的表現改善。

　　麥格理指出，騰訊將HY3定價為每百萬輸入詞元(token)0.25元（人民幣．下同）、1元、4元。HY Token計劃起始價為每月28元。為加速採用，騰訊亦推出推廣優惠，包括為WorkBuddy用戶提供兩周免費令牌使用額度，以及為AI小程式開發者提供10億免費令牌。此策略能否建立自我強化的數據-產品反饋循環，值得關注。

　　該行表示，主要顧慮仍在於變現的可見性。中國IT服務及企業軟體行業的潛在市場規模仍相對未成熟，大規模AI採用及變現的先例有限。雖然WorkBuddy已從早期階段推出付費訂閱服務，但付費用戶滲透率及使用強度等關鍵指標仍不明朗。此外，該行認為WorkBuddy相當一部分的token消耗仍受補貼以加速用戶採用，這可能對短期盈利能力構成壓力。因此，投資者仍關注日益增長的用量最終能否轉化為可持續的商業回報。

　　報告指出，雖然投資者關注點主要集中在騰訊不斷擴大的AI產品組合，包括HY3、微信小微(Weixin XiaoWei)及WorkBuddy，並期望早日看到企業採用及行業認可的初步跡象，騰訊亦持續增加AI相關投資，以支持這些項目的開發及規模化。市場討論正日益從技術競爭力轉向財務成果。關鍵問題在於，騰訊能以多快速度將採用轉化為有意義的收入來源，以及公司能否在不斷增長的基礎設施及AI投資需求與其一貫的盈利能力紀律之間取得平衡。(ac)
　
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