《外資精點》大摩上調藥明康德目標價至168港元，維持「增持」評級

　　《經濟通通訊社30日專訊》大摩發表研究報告指出，上調藥明康德(02359)港股目標價由155港元提升至168港元，並維持「增持」評級，同時重申其為中國合約研發及生產機構（即為藥廠提供研發及生產外包服務的企業）行業的首選股票。

　　報告指出，小分子藥物（包括多肽及核酸類藥物）的審批步伐持續加快，跨國藥廠將研發及生產工作外包至中國的意願不斷上升，加上GLP-1類藥物（即用於治療糖尿病及肥胖症的一類藥物）市場持續強勁增長，均為藥明康德帶來有利的業務環境。大摩同步將A股目標價由145元人民幣上調至153元人民幣。

　　大摩在報告中提出四大核心觀點，支持其對藥明康德的高度信心。第一，小分子藥物的審批速度明顯加快。2025年美國食品及藥物管理局批准的新藥中，約四分之三屬於小分子藥物（包括多肽及核酸類藥物）。大摩估計，在過去七年獲批的小分子藥物中，藥明康德取得商業生產合約的「勝出率」接近30%，遠高於其目前約10%的全球市場份額，顯示公司未來數年有望持續擴大市場份額。截至2026年第一季，公司擁有89個商業生產項目及94個處於第三期臨牀試驗階段的項目，組合整體仍屬「年輕」，專利保護期損失的風險較低，為未來多年的收入提供良好的可見度。

　　第二，全球小分子藥物生產產能緊張。跨國藥廠對外包生產的需求持續上升，尤其是針對具有重磅潛力的藥物。弗若斯特沙利文預測，跨國藥廠的外包比率將由2024年的52%升至2030年的62%，增幅在後期開發及生產階段尤為顯著。藥明康德的訂單與收入比率（衡量需求相對供應的指標）過去五個季度持續維持在1.20以上，反映需求持續超越供應。

　　第三，GLP-1類藥物銷售增長強勁，且下一代產品陸續面世。2026年第一季，美國GLP-1類藥物的處方銷售額按年增長35%，達到394億美元。下一代GLP-1藥物（包括口服製劑及三重激動劑）正逐步推出市場，進一步推動相關需求。藥明康德支持全球約四分之一的GLP-1研發管線，是全球GLP-1供應鏈的重要一環。

　　第四，公司在新興藥物研發領域佔據領先地位，包括核酸藥物、靶向蛋白降解劑、基因編輯、細胞及基因療法，以及抗體藥物偶聯物等，為公司帶來長遠的業務增長潛力。

　　在財務預測方面，大摩將藥明康德2026至2028年的盈利預測上調4%至6%，預計2025至2028年的收入及盈利複合年增長率均為16%。具體而言，預計2026年收入為540.44億元人民幣，按年增長18.9%；歸屬母公司股東的淨利潤為183億元人民幣，按年下降4.7%（主要因2025年包含出售藥明康德旗下公司股權等非經常性收益）。預計2027年收入為623.79億元人民幣，按年增長15.4%；淨利潤為202.98億元人民幣，按年增長10.9%。預計2028年收入為714.31億元人民幣，按年增長14.5%；淨利潤為229.68億元人民幣，按年增長13.2%。　

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