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18/07/2016

脫歐恐慌暫緩 安倍刺激再燃

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

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  恐慌心理稍退,市場重回增槓桿的一周。英國新內閣組成,脫歐不確定性略減;美國GDP、工業生產和零售數據均好過預期,最先公布的第二季度企業盈利也不錯;日本自民黨在議會選舉中奪得三分之二的議席,安倍暗示要準備新一輪刺激措施;中國的第二季度增長和6月信貸都強過預期;意大利銀行困境仍在,不過暫時未見蔓延。如此環境下,市場扭轉了英國脫歐所帶來的去槓桿浪潮,資金流出債市,重回風險資產。美股再創新高,歐洲、日本和中國股市也大幅攀升,全球股市市值寫下歷史新紀錄;同時,美國和德國國債被拋售,國債利率上揚。石油價格隨其它風險資產一起上升,不過庫存下降弱過預期,石油市場依然落後於股市。英鎊仍處於弱勢,但是英格蘭銀行出人意料地按兵不動給了英國貨幣一個反彈的機會。日圓在連升數周之後,因安倍言論而走出本世紀最大的單周跌幅。黃金是之前恐慌潮的受惠者,現在市場增槓桿,帶動金價調整。上周法國遭到恐怖襲擊、土耳其出現未遂政變,凸顯了市場的無常。

 

  英格蘭銀行在上周的會議上決定,暫時不作政策調整,沒有降息,英鎊應聲反彈。筆者認為這可能是正確的政策抉擇。英國脫歐的最大衝擊,在於經濟前景而非市場恐慌,因此央行需要和行政當局合作,共同出招紓緩經濟衰退的壓力。英國經濟今後兩年所面臨的最大挑戰,是不確定環境下投資的消失。如何在不過度損害經濟的情況下開啟與歐盟的談判,消除不確定性,是梅內閣的首要任務。儘管英國7月沒有減息,筆者相信8月減息的機會頗高,認為英鎊匯率沒有見底,脫歐公投所帶來的震盪,短期有紓緩,中期危機尚未消除。英國央行首席經濟師在周五表示8月可能有「較大的政策出台」,與筆者所預期的方向大致相同。卡尼先通過不降息穩住英鎊匯率,然後再圖與財政部聯手重塑投資信心。

 

  安倍晉三領導的自民黨在上周議會選舉中大獲全勝,為其修憲願望贏得了足夠的議會票數。然而,修改和平憲法,不僅僅是選票的事情,還需要贏得民心,所以他第一時間暗示會推出新的政策支持經濟。他連同日本銀行行長與QE始作俑者伯南克共晉午餐,更給了市場無限的QE聯想,日圓匯率應聲高位回落,其貶值速度為近年所罕見的。應該說上周日圓貶值,與資金流出避險天堂和做多日元盤獲利回吐有關,直升機撒錢遐想只是提供了一個題材。儘管安倍的經濟顧問提出8月QE的意見,筆者看不到日本銀行在短期內大規模QE。日本經濟勢頭比起歐洲算不上差,美元又已經升了那麼多,很難看到G7其他國家支持日圓人為貶值。缺少美歐的共識與支持,日圓未必能單方面地持續貶值。筆者認為數月內日本推出10萬億日圓左右的財政刺激政策的機會更突出一點。當然,這和之前安倍的三支箭一樣,沒有改革的刺激,單靠QE無法激發企業的投資熱情,無法製造可持續的就業機會,一時的GDP改善也就如夢幻泡影難持久。

 

  本周記每周六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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