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07/07/2016

英國脫歐意味著更多的QE

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

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  Brexit(英國脫歐)所帶來的短期衝擊,似乎不算太大。不是因為市場對脫歐公投的判斷正確,而是因為市場的槓桿不高,沽空量不大,於是儘管英鎊大跌、股市暴挫兩天,沒有哪類風險資產價格出現斷崖式崩盤,當然,歐洲銀行所承受的壓力,還需要時間來觀察。

 

  準確地說,英國脫歐與雷曼事件性質不同,風險傳播管道不同,政策對應也就不盡相同。雷曼危機演變成極端市場事件,是因為衍生產品將高槓桿和高風險捆綁在一起,一個違約事件觸發資產市場的連鎖反應,導致資金市場突然凍結,將風險錯配、年期錯配如高能炸藥般引爆了。

 

  英國的公投結果雖然出乎許多人的意料,也帶來一陣強烈的市場震盪,但是卻沒有觸發風險資產連鎖崩盤。然而,這不意味著英國脫歐的影響不大,只是其傳導機制不同。

 

  英國脫歐的主要衝擊波,衝著英國和歐洲的實體經濟去的,對全球增長的影響應該大過對市場的衝擊。脫歐之後,相當部分的金融功能需要搬回歐洲大陸。歐元結算中心必須移出倫敦是明顯的,由於監管原因,保險、基金、信用卡等不少行業都需要將歐洲部分的業務移至歐洲大陸,這個對倫敦金融中心的衝擊甚大,而金融業是英國最具全球競爭力的行業之一。

 

  更重要的是,英國必須面臨投資停滯的局面。幾乎所有商業機構都會暫停投資計畫,直至脫歐細節出爐、英鎊跌定。英國政府群龍無首、拖延申請退出的談判,只會加深不確定性,更令商業投資卻步。瑞信預測今年下半年英國經濟進入衰退,明年也不景氣。歐洲經濟未必直接滑入衰退,但是原本薄弱的增長勢頭更難維繫。英格蘭銀行和歐洲央行均有較高的機會進一步寬鬆貨幣政策。英國應該會降息,歐洲的負利率已經難以為繼,但是擴大購買資產規模、增加購買資產的種類,應該是ECB政策的方向。如果歐洲加大QE力度,歐元匯率持續下挫,相信日本銀行不會坐視不理。

 

  英國公投結果已經將聯儲的加息時間點大幅推後。英國的問題是增長的問題,是全球性的風險,美國貨幣當局需要更多的時間觀望。耶倫對利率正常化本來就信心不足、態度搖擺,礙於政治壓力不得不做一下動作。英國的經濟衰退和歐洲潛在的公投熱,給聯儲一個很好的理由多看少動。筆者認為美國下一次加息是明年5月的事情,如果屆時就業增長已經出現鈍化趨勢,則公開市場委員會樂得結束本周期的加息活動。

 

  中國經濟仍處在下行周期,第一季度的巨額信貸擴張只給經濟帶來了一個月的訂單好景。企業並沒有跟隨政府大搞投資,不僅民間投資興趣闕如,連地方政府的投資積極性也不高。為維持增長的基本穩定,估計今年下半年還需要刺激政策,中國人民銀行還需要放水。

 

  其實全世界都面臨著增長難的困境。英國脫歐不僅將英國經濟推向衰退,對全球增長也構成不確定性,而且這種不確定性可能持續若干年。這給了政策制定者一個藉口,央行趁機再次放水的機會頗高,世界上已經有破紀錄的14萬億美元國債呈負利率狀態,不過筆者相信QE還會加碼。如同過去,QE未必對實體經濟有多大的幫助,但卻是維持市場信心的一種需要,最終的結果是實體經濟與資產價格繼續分道揚鑣,資產價格和市場風險同時上揚。

 

  本文原載於今周刊,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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