極度動盪繼續籠罩著全球風險資產市場，上周的主場是原油和中國A股。石油寡頭組織在控制產量上未見寸進，國際能源組織則下調石油需求預期，令油價成為沽空盤的眾矢之的，布倫特石油價格逼近每桶60美元關口，WTI更已率先失守此隘。美國強勁的消費信心、歐洲央行推出第二輪TLTRO，均無法阻止資金的避險情緒，恐慌指數突破21，一周暴漲63%，美歐股市紛紛下挫，資金湧往避險天堂， 美國十年期國債利率滑落至2.08%，德國十年期更寫下0.63%的歷史紀錄。同時公司債市場強震，垃圾債平均利率漲到7%。中國股市則在紛擾的市場情緒和真假參半的監管消息中掙扎，經濟工作會議的新基調和1990年以來最差的工業生產（六個月平均）也無法為市場定出新的方向，市況大起大落。歐洲央行向銀行注入流動性，但是銀行在拍賣中並不積極，歐元匯率略升。

　　國際能源組織將其2015年的每日石油需求預測下調了23萬桶，該組織認為中國和歐洲需求較前更失色。需求疲弱，為本來已經產能過剩了的原油市場雪上加霜，石油價格和石油公司股票蒙受沉重沽壓。油價低迷，提高了消費者的實際購買能力，等同於減稅，有利於內需。不過石油業和頁岩氣業大幅削減投資計劃，市場對部分公司的財務可持續性產生懷疑，借貸成本上升，違約風險隱現。油價趨勢的逆轉，對全球通脹預期影響頗大，既為美國聯儲的加息計劃增加了一些回旋餘地，也為歐洲央行、日本銀行、中國人民銀行的通縮展望平添了幾分擔憂。油價變局，令經濟個別部分所承受的壓力驟升，這是難以量估的隱憂。

　　密執根大學的消費信心指數，絕大多數時間並不受到市場的特別關注，但也有時例外，11月數據便是例外。就業改善、股市興旺、油價下跌，令消費信心一舉升上上個週期的頂峰。美國的就業和消費數據中，透露著經濟似乎由中烈度向強烈度增長轉移，儘管經濟復甦基盤不穩，力度卻持續走強，對此聯儲很難視而不見。在12月16-17日會議之後的聲明中，筆者預計聯儲刪除長期使用的「considerable time」的字眼，警示加息進入倒計時。同時公開市場委員會應該會引入新的溫和表述，表明超低利率和超寬鬆貨幣環境依然存在，以此安撫市場的情緒，抑制融資成本上升。筆者仍將聯儲首次加息放在明年第二季度，最可能時間點則放在六月。

　　本周焦點：聯儲會議和日本國會選舉，本周日日本選舉自民黨執政聯盟獲取三分之二眾議院議席的可能性不小。希臘週三選舉，希臘總統估計無法獲得國會半數贊同。美國十一月份CPI估計環比為負值，核心通脹為零；新開工住房數量有改善。在歐元區，PMI速報大體持平。英格蘭銀行上次會議記錄，料沒有太多的反對聲音。歐盟CPI預計與上月持平。在亞太區，除了日本選舉外，短觀數據預計持平，日本央行例會估計沒有政策變更。中國滙豐PMI速報，有可能破50大關。

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。