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13/08/2015

為何人民幣選擇在此刻貶值?

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  人民幣震撼性貶值,可謂震散香港證券市場。不過,若從經濟基本面的角度來看,人民幣匯率過往跟隨美元走強,的確令到人民幣匯率偏強,與內地經濟下滑的形勢完全脫節,對內地經濟構造的調整,形成更大的負面衝擊。在過去半年,筆者與內地各界朋友坦言,人民幣是需要貶值的。

 

1、人民幣貶值 創造貨幣政策空間 

 

  內地7月份出口增長速度意外下滑,某程度上與全球外需較弱有關,但是人民幣匯率偏強,也削弱了內地廠商出口的競爭力。如果人民幣匯率條件未能改善,中國人民銀行必須大幅減息降準,以壓抑內地實際利率的上揚。故此,若人民幣匯率能進行適度的貶值,有利於改善內地整體貨幣環境,減輕減息的壓力,更多了一個途徑來帶動內地經濟。

 

2、有利開放未來資本市場 

 

  加入SDR已經成為人民幣國際化重要的一部,為了促成這個宏願,人民幣匯率的市場化有一定的必要性。若然匯率與本國經濟基本面完全脫節,貨幣貶值的預期一定揮之不去,這亦會導致環球投資者不願意持有人民幣資產,害怕未來的貶值將導致損失。當然,這次人民幣貶值,有環球政客指責中國操控匯率,也導致了投資市場的明顯損失,但是至少啟動了匯率市場化的程式,與市場價格較為接軌,減少人民幣會出現偏離市場價值,而引發長期貶值的擔憂。

 

  的確,若人民幣匯率貶值預期無法消除,離岸人民幣市場的發展亦會受到影響,舉個例子,今年CNH的利率一直高於在岸市場,反映出境外人民幣的流動性偏緊。

 

  中國人民銀行的主動貶值,消除了部分長線貶值得預期,當然中短線的波動難以避免。貶值是一個痛苦的選擇,投資者雖有損失,但不過至少讓投資者看得到人民幣發展的方向。加上貶值有利於刺激內地經濟,若中國經濟真的能翻身,投資者對人民幣資產的信心將會逐步增強。因此,若海外市場最終相信人民幣不會一直長線持續貶值,投資者就會趁調整期逐步吸納人民幣及人民幣資產。

 

3、取匯率主動權

 

  假設美國真的9月份加息,若人民幣匯率真的要貶值,現在貶值肯定是較在美元加息後才貶值,來得理想。選擇此時,中國能主動出擊,奪取本國貨幣的話語權。減輕了未來被美國牽著鼻子走,需要面對更為龐大的資本外流壓力。現在進行一次性貶值,並在未來一段時間內重新穩定匯率,中國肯定可以掌握更大的主動權,避免疊加美國加息對人民幣匯率和資金外流的負面衝擊。距離年底還有四個多月,中國人民銀行還有足夠的時間來優化匯率改革、資本帳戶開放等等措施,對未來爭取加入SDR有一定的正面作用。

 

  理論上,筆者認為中央政府是希望採用一次性的貶值策略,而非漸進性貶值。始終,漸進性貶值漸容易引發套利,亦會增加中央政府對匯率管理的成本。如果未來一段時間內,中國人民銀行能重新穩定匯率,在貶值壓力釋放後,市場對人民幣的信心將會慢慢恢復及加強,外匯佔款亦會重新流入。不過,理論歸理論,這幾天的匯率市場極為波動,不少環球投資者也喜歡興風作浪,樹欲靜而風不息,他們定必會大造文章,不會放過這次拋空中國的良機。

 

 

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