23/07/2015
股市泡沫是否沒有了?
經歷了6、7月份的股市大震盪,市場目前看似回穩。不過,股市泡沫是否已被擠盡?筆者在週一上午接受美國彭博電視專訪,就深入討論了相關的議題。
不同的朋友有不同的觀點,有人測算過,從跌市到現在,以恒生國企指數為例,距離跌浪中的最低位其實只是反彈了不到10%,可見港股泡沫已經遷滅了不少。的確,目前港股動態市盈率只是單位數,較容易找到質優、前景清晰的投資標的。
過去幾個月,香港股市興起中小盤股份炒作得狂潮,目前這種炒作情緒消散了不少。回歸理性,大型藍籌股、一些估值較為合理和可見性較為明確的股票,將會成為機構投資者的目標。
港股在7月初突現出現暴跌,恒生國企指數累計跌幅超過一成,究竟有什麼原因?
筆者認為主要涉及流動性的問題,在大跌市的時候,內地A股上市企業為求自保,有超過半數的股票主動自我申請停牌,大範圍的A股亦因跌停板,導致投資者無法賣出持股。不過,港股無跌停板制度,已沒有企業針對跌市主動申請停牌。故此,內地投資者在恐慌得情緒下,只能賣出港股,加劇了港股的下挫。與此同時,暴跌引發系統性風險重估,投資者連人民幣都拋售,導致離岸人民幣即期、遠期匯率也呈現大幅波動。
其實投資者是在過於敏感,參考不同報告,內地銀行體系總資產高達人民幣180萬億元,股市暴跌引發的資金缺口最多也只是數千億的規模,影響雖然是負面,但是也不會造成太大的衝擊。隨後,內地股市及港股回穩,恐慌情緒和流動性問題亦受控。內地A股大規模停牌的情況慢慢改善,這也利好香港股市。
不過,若我們現在就斷定港股泡沫已經擠盡,我們有何依據?參考文獻,一家企業的股份價值分成三個部分:
1. 乃可預測性,即企業的現有價值,我們可參考歷史財務報表便可以洞識,不包含未來業績增長的預期;
2. 專業分析所帶來的額外價值,券商或研究機構透過自己進行的額外研究機分析,計算出上市企業在未來兩三年的業務發展空間。由於他們對企業有獨特的分析,價值往往會被調升或下調。
3. 充滿幻想空間的「長期估值」,這也是內地投資者談到的「市夢率」或「市膽率」。我們籠統稱這些股票為「概念股」,這些股份雖然估值高、但是不確定性極大。在上一輪的暴挫中,「概念股」被遷滅掉不少。
在上一輪的港股「狂牛」裡,香港的細價股差不多成為內地股民的最愛,此後大跌引發巨額損失,泡沫消散後,股市要再次興旺,可能也需要一段較長的療傷期。
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