息口走勢背後的玄機

　　上周五美就業數據奇佳，美股不升反跌，有甚麼啟示？一個可能的啟示是︰市場開始恐息了。

　　一直以來，市場都認為美儲局加息的步伐會很緩慢，但上周美儲局副主席費沙在接受CNBC訪問時，表示「Market missing mark on future rates, market expectations of the number of future rate hikes are "too low"」。市場低估了加息的力度和次數。

　　在美儲局於去年12月加息時，筆者也是估美儲局不會在12月加息，但亦估，美儲局縱加息，幅度也不會多，因為這會加重了美國政府在國債利息上的支出。但之後耶倫的講話、費沙的講話，與沙特阿拉伯削財政預算事件，使筆者改變了美國會少加息、慢加息的看法，這在之前的文章中，都提出過了。

息口預期有落差

　　附圖是BCA Research的圖，筆者在周前轉載過，此圖顯示，在2014年12月時，美儲局估到2017年時，美國聯邦基金利率已升至3.75厘，而在2015年12月，美儲局估基金利率要到2018年才升至3.25厘，但市場於2015年12月時，仍估基金利率在2019年時聯邦基金利率才升至2厘。市場與美儲局對息口的預期有時間上與幅度上的落差，何者會成現實？

　　之前，筆者估美儲局要加息，是因為美儲局要將在2008年金融危機時，所買入的垃圾債券要找好價賣。

　　債券價是跟息口成反比走勢。2008年時美國息口是處於高水平，美儲局買債後，債息便一直跌，此即債價升，不過由於這些是垃圾債，債價升太多後，便會嚇怕接貨者，美儲局未必能把債甩手，也就只好讓市場息回升，最好回升至2008年前水平，這些債才會有吸引力，才會有買家，筆者這個斷估，在上周日中，亦被美儲副主席費沙變相確認，他謂︰「it may be appropriate to lift interest rates further at same point to head off excessively high asset prices.」。

　　這個High asset prices指的應是債券，因為債券對息口是最敏感的。

失業率與通脹影響細

　　對於一直以來美儲局講的加息門檻，失業率與通脹率，據費沙所言，其實是不大重要，因是在掌控中，費沙謂，美儲局預計的2％通脹率要到2018年才到，今時通脹率是1.4％，如果通脹率不升，政策可以寬鬆些，而失業率到5％或稍低少少，應視為全民就業，今時美失業率為5％，應已達標，在去年11月時耶倫曾表示過非農新增就業職位，月增10萬個已可，故非農職位的重要性，在美儲局的路綫圖上，應是10萬與20萬與30萬都是正面，已可繼續上加息之路，問題是要不要添花而矣！

美債需求或降

　　周前沙特阿拉伯公布其來年的財政預算案，要大削支出，因為油價低迷，這個賣油郎也要叫窮，這個賣油郎一直是美國債券的大買家。日本與中國是另外的兩個大買家，如果沙特賣油收入少，中國資本外流重，日本經濟未大旺，日圓見回強，則這三國在來年能買多少美國國債，美債一少人問津，其市場息口將會抽升，那時美儲局才跟加息，就被動多了。

　　一直以來耶倫對加息時機，是十分重視市場及預計好市場反應，這跟中國的官樣文章，不一樣。12月加息後，美儲局開了個記者招待會，當時市場表現依舊平穩，有上升勢頭。美東時間下午3點（北京時間凌晨4時），道指上漲190點。紐交所交易員表示，「現在正值年底，沒有大基金經理想在2015年剩下的兩周中對倉位有甚麼大的變化。」

本周受制加息步伐預期

　　在9月時，當市場預期美儲局會加息時，美儲局會因應當時市場波動，故未有加息。而拖至12月，到加息之日，市場竟升，就是年近收爐，不作大反應，而是拖到12月31日收盤及2016年第一個交易日，再就美儲局副主席費沙之言，而來個反應，但有幾多人會謂，上周美股之跌，是對美儲局加息的遲來的反應？筆者希望估錯，若不然，市場會在今周仍要調校市場與美儲局對加息速度與幅度之落差，投資者仍要捱幾記。

　　P.S.上周提及學校如欲組團參觀張益平先生的百年攝影技法︰「濕版攝影」的話，可致電3110 9000佛光緣美術館黃小姐。