月黑風高殺「淡」夜

　　周一晚，看《彭博財經》新聞，被一張美元兌南非蘭特的走勢圖嚇傻，因為蘭特瞬間貶值近10％，是甚麼使蘭特急跌？

美元兌南非蘭特在短時間貶值一成。

　　當時有評論謂是人民幣波動，A股下跌所致。中國股、匯認真實現了習大大的「強國夢」，影響無遠弗屆。但稍有認識過大鱷殺人招者，都會知，日本仔大量沽日圓買蘭特，套息嘛，Carry Trade嘛，穩賺不賠嘛，就等你日本周一放假，一記質低南非蘭特，昨早周二回來時，那批做了Carry Trade的日資，要不要冚倉吖，合了月黑風高殺「淡」夜。這個故事教訓眾地莫企，愈多人做的Trade，即是肥肉所在，大鱷一定找機來噬。

分析料貶值高峰已過

　　看了蘭特順道看看離岸人仔價，嘩，人仔升至6.6，不是話外資要炒貶人仔，匯貶股跌，從中獲利？哈，阿爺托人仔，股市可靠穩，因為之前解釋股跌是因匯跌嘛！

　　昨日一開機，嘩，人仔隔夜拆息高逾66，阿爺出手真重，不單隔夜息高，連較長期的息也高，一個月的也扯至15厘，不可謂不高（見表一），人仔匯更見6.57。又是阿爺托人仔故事了，但有一點不解，如果阿爺是直接買人仔，為何拆息會高如斯，不明，望四方高明有以教我。

　　經昨日這個6.6與66厘的洗禮後，人仔的貶值壓力解除了嗎？中泰宏觀的分析員認為，貶值高峰已過。

　　自12月25日以來，人民幣經歷了一輪急貶，在岸匯率大跌1.7％，離岸貶值幅度逾2％。本輪人民幣貶值由離岸市場引導，由於離岸人民幣匯率波動更加市場化，交易時間多於在岸市場，且更具有投機性，兩岸匯差擴大使得套利資金不斷湧入，也使得資本外流趨勢持續加劇。

央行有意干預穩市場

　　有市場觀點認為11日的離岸拆借利率飈升是由套利行為對離岸人民幣需求猛增而引發，但我們判斷央行的主動引導亦是重要因素，而央行的這種干預行為向市場傳達的訊號值得思考與關注。

　　首先，近兩個交易日在岸與離岸匯差已明顯收斂，兩岸匯差擴大始於12月28日，暫止於1月7日，這段時間內香港銀行間流動性應最為緊張，但Hibor隔夜利率至1月8日之前始終維持平穩，直至11日才出現大幅飈升。除去市場原因外，央行有意干預外匯市場應為最主要因素，通過中資大行控制人民幣拆出利率及規模，使得離岸市場內人民幣的可得性顯著下降，以控制套利資金規模，縮窄套利空間，跳出在岸與離岸匯率相互推動貶值的循環鏈條。

　　其次，央行於昨日上調中間價，同時再度拉升離岸匯率，為本輪貶值以來的第三次干預（上兩次分別為12月30日與1月7日），控制貶值趨勢意圖明顯。

隔夜拆借成嚴控對象

　　此外，我們觀察到11日離岸拆借利率的飈升主要集中在短期拆借，儘管從隔夜到1Y都出現了不同程度的上升，但升幅呈現非常明顯的階梯形分布。我們認為隔夜、7天等超短期利率是央行管控的最主要對像，短期、中期拆借受到利率傳導的作用出現並不顯著的上行。如果央行首先進行干預的是隔夜拆借市場，或許意味着市場對隔夜資金需求最為旺盛，央行亦將其作為最主要的調控對象，本輪貶值接近尾聲已成為一致預期。

　　12月下旬以來的人民幣貶值使得境內資金大規模流出，僅12月當月，外匯儲備淨流出量高達1,079億美元，我們相信這部分資金流出多數用於央行對外匯市場的干預，如果說貶值壓力的集中釋放消除了部分貶值預期，那麼12月外匯儲備的流失亦是為2016年打了部分「提前量」，如果匯率中樞尋穩，人民幣大跌後階段性穩定，1月份外儲流出規模的上升空間亦將有限。

　　匯穩，股可穩，今年過年可以好點了吧！