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25/08/2016

如何看深港通監管難題?

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  市場對深港通的激情慢慢恢復平靜,大家開始積極準備,近期筆者亦與監管部門進行了溝通及商討,對市場三大監管關注點進行了探討。

 

監管關注點一:深港通已正式獲批,筆者對此有何期待,擔憂哪些情况出現?

 

  無論是內地或香港券商同業,大家都等待了深港通的推出差不多有兩年了,市場反應都是正面的,當然從滬港通的經驗來看,大家的預期都應該會變得較爲實際,互聯互通是內地A股資本市場長遠改革開放的一大步驟。現在市場處於開放的進程中,政策帶有試點意義。故此,我們目前距離真正的全面開放,還是有一段距離。

 

  舉個例子,內地投資者投資港股設有門檻,這與內地投資者保障以及內地資本帳尚未開放存在一定的關聯性。經歷了去年內地股市的震蕩,去年八月與今年一月人民幣的波動,大家始終感受到金融體系需要持續優化,否則危機隨時會出現。從另外的一個角度去看互聯互通,內地資本市場與國際性市場接軌,大家會擔心環球金融大鱷會否透過滬港通及深港通擾亂A股市場,同樣地,不少人士也擔憂港股出現A股化的情况,始終跨境監管並不容易,兩地監管制度、企業管治、以及投資者的特徵存在差異,而這些差異亦會透過互聯互通出現矛盾,不可不防!

 

監管關注點二:較之前的滬港通,筆者希望深港通在哪些方面還需要完善?

 

  滬港通在兩年前啓動,其後兩地股市經歷了股市狂潮,港股狂潮來得晚,完得早,A股當時更爲火熱。目前,深港通的框架雖然已經宣布,但是具體納入深港通的企業名單尚未公布,市場將有猜測,會否被上市公司炒作、甚至會否被有心人作爲藉口濫用以愚弄投資者,目前尚未知曉。要納入深港通,存在門檻市值限制,爲避免深港通標的股變動過於頻繁,計算的方式需要相當謹慎。

 

  滬港通的內地投資者准入門檻並沒有取消,而這門檻亦伸延至深港通,未來內地投資者投資深港通,依然有50萬人民幣的門檻限制,而香港投資者投資內地的創業板則必須爲專業投資者,門檻絕對不低,需要具備800萬港元的證券投資組合及一定的投資經驗(必須符合若干買賣證券的頻率)。在這段期間,投資者必須多瞭解兩地市場的特徵、區別以及當中的風險所在,特別是兩地中小型股的特徵,監管機構、交易所及業界必須加强教育培訓,始終深港通的特徵在於中小型企業,風險肯定較高。兩地投資者的投資理念存在差異,而差異亦導致兩地股市的估值無法平衡,故此投資者亦不可以單純以價差作爲投資的原因。

 

監管關注點三:擔憂的問題主要包括哪些方面,筆者有何建議、對策?

 

  內地創業板的估值實在太貴了,從早前滬港通南向資金量大增可見趨勢。相比香港投資界較熱烈的期待,內地業界冷靜得多,估計北上資金未必熾熱。參考月初滬港通北向額度使用情况,額度累計使不到一半,相對上海股市人民幣23萬億元的自由流通市值僅僅只佔0.66%。假設深港通開通後,北向額度累計使用達到人民幣3000億,對深圳股市約人民幣15萬億的自由流通市值也僅僅只佔2%,不能亦不會改變A股現有的投資者結構,未必能在短時間內有效優化A股的投資者結構。針對南下資金,目前美國加息再度升溫,投資市場對人民幣匯率有著不同的觀點,內地走資壓力並無消除。當然在人民幣加入SDR的初期,筆者估計人民幣匯率將會保持相對穩定,但是未來的日子充滿變數。若然內地所有投資者都可以投資港股,不存限制,會否出現螞蟻搬家式的外匯流動值得觀察?由於深港通爲國策,內地投資者可以光明正大地對沖人民幣的貶值,未來極有可能出現明顯的資金外流,不可以不防。深港通會否成爲資金外流的新渠道,值得關注。

 

  早前,市場對深港通的預期實在是太高了,深港通宣布前的一段時候,港股被預先抄高。可是,政策細節披露後,大家發現每天額度限制依舊存在,更重要的是內地人士投資港股的限制並沒有被移除,絲毫沒有鬆動下來。當然,總額度限制是移除了,但仔細看,到目前爲止滬港通雙向交易的額度均未被用完(當中港股通額度較接近用完),故此解封只是擺出一個中長線姿態,保留彈性。

 

  最終,互聯互通是一個長期的任務,最終要做到的就是三地股市、法規、政策徹底融合,才能發揮最大的作用。

 

 

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