去年初，筆者在NHK（日本放送協會）東京涉谷總部，接受獨家專訪，討論安倍經濟學的效用。回頭一看，安培經濟學效用的確成疑，但是日圓的波動卻將香港股市舞高弄低。其中一個原因就是，不少炒港股的人，貪圖日圓借貸利率接近零，而且過去幾年一直單邊升值，不單只可以可以借便宜錢，換錢的時候更可以還少一些（因為日圓貶值的原因）。

　　昨日筆者與第一財經的朋友討論，他也就此寫了一篇報導，當中也包括了筆者的論點。的確，從傳統經驗來看，日圓與股市存在逆向的關係，日圓匯率急升往往是全球股市調整之時，這在2015年8月及今年1月都得到明顯的驗證。在2008年8月開始，雷曼兄弟破產事件前後，日圓也出現暴升的趨勢，日圓走勢往往對全球風險偏好有很好的預示。 

　　不過，最近似乎情況有變，在內地經濟各種數據不斷向好的拉動下，自3月份開始，全球股市和商品市場呈現反彈，然而近日日圓卻在4月11日創出新高，日圓升值和股市下跌往往同時發生的規律是否失效？傳統智慧是否已被顛覆？ 

　　市場論點一：日圓匯率升值是去年貶值過度的回歸，這也表明負利率政策和安倍經濟學的失效；另外，日本企業拋售海外資產而填補本土經營的虧損，也是原因之一。最近商品和股市大漲跟產油國凍結產量的預期相關，日圓作為避險貨幣的歷史經驗不見的就被顛覆，還需要繼續觀察。 

　　市場論點二：過去兩三年日圓貶值過了頭，理應回歸內在價值。日本政府採取的負利率的貨幣政策被證明是錯誤的；而對於近日全球股市大漲，主要是美元暫停加息導致的，美元貶值導致全球資產有機會升值，風險偏好提升。 

　　市場論點三：日圓近期大幅，首要原因是美國聯邦儲備局加息預期下降，此前預期日圓對美元繼續大幅貶值的投資者，紛紛買回日圓，以作平倉。其次，日本企業和機構長期在海外擁有大量資產，由於安倍經濟學，過去日圓貶值的趨勢讓其海外資產受益匪淺。若目前市場看淡安倍經濟學，認為其已經失敗了，日圓弱勢不再是必然。因此，這部分在海外的資金也兌換成日圓回到日本。 

　　市場論點四：日圓升值而全球風險偏好卻又在提升，這個問題還在研究當中，日圓升值的主要原因是大家都覺得安倍經濟學搞不下去了，全球風險偏好有明顯回升，美國暫時不加息，美元階段性貶值和大宗商品上升都是關鍵因素。 

　　市場論點五：日圓近日在主要貨幣中一枝獨秀，說明情況根本與日美貨幣政策無關；日圓不理性走高，除了因為日本政府近期一副愛理不理姿態，暗示不會輕易出手干預，吸引炒家抬高日圓匯率之外，還有很大部分投資者依然對環球經濟前景感到悲觀，最近不少問題只是被大宗商品投機炒作掩蓋了。 

　　筆者認為最近大宗商品上升的原因，只是市場憧憬產油國達成凍結產量的協定，油價明顯回升，這也帶動了全球股市上升。然而，日圓暴漲說明環球市場依然存在較濃厚的避險情緒，這跟大宗商品上升其實並不矛盾，只是說明兩股力量繼續拉扯，暫時也沒有顛覆日圓上升就是避險情緒升溫的傳統智慧。