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25/02/2016

炒賣日圓的血淋淋教訓

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  昨日,筆者往中央電視台接受半小時《首席看市》專訪,途中遇到一位舊朋友,久別重逢,以往雖然是好朋友,但是畢竟有五六年沒見。以往大家交談也很少談到財政問題,但是在這次聊天中,得悉友人的母親近年迷上炒外匯,早前日本央行實施負利率,她更槓桿重倉拋空日圓,可是賺了一天,就倒頭狂虧。到了現在,友人雖欲言又止,但暗示已經賠上兩千萬港元,虧損還在擴大,但是到了現在還不願意出清離場。到了現在,母債隨時需要子償還。

 

  的確,貨幣市場短線永遠是不跟隨理性意志所移動的,舉個例子,當市場以為在日本實行負利率政策後,日圓會大幅貶值,結果只是貶了數日,就因環球避險原因,調頭大幅飆升,稍後才稍為喘定,之後再度下挫。

 

  同樣,在上周春節黃金周結束後,當環球投資界都看貶人民幣的時候,在岸人民幣兌美元匯率昨日收盤上漲1.24%,報6.4944,創下今年以來(當時)最高收盤價,盤中一度報6.4916;漲幅逾800點,為至少2005年匯改以來的最大單日漲幅。人民幣大漲自有眾多原因,特別是春節期間國際美元大幅貶值,導致離岸人民幣大幅升值所致。

 

  此外,中國人民銀行周小川行長早前的言論亦有助恢復部分信心,他強調了人民幣對一籃子貨幣保持穩定,緩和了人民幣貶值預期。從人行的思維中,人民幣並不具備持續貶值的基礎,目前中國國際收支狀況良好,國際競爭力仍很強,跨境資本流動處於正常區間,人民幣匯率對一籃子貨幣保持了基本穩定,還有所升值,不存在持續貶值的基礎。

 

  不過,負面因素並未完全掃除,內地外貿資料依然嚴峻。此外,內地經濟在猴年仍有壓力向下、信用風險加速暴露,貨幣政策如何運用以穩定經濟增長、同時調整經濟結構和防範風險?如何營造最為合適的貨幣金融環境極為關鍵。

 

  周小川表示,人民幣匯率改革的方向仍舊是以市場供求為基礎,參考一籃子貨幣,實行有管理的浮動匯率機制。首先,人行強調了市場的供求關係,儘管市場中存在短期投機力量,但還是要尊重市場,人行心目中並沒有一個模型測算的最好的匯率水準,不過,參考一籃子貨幣將會是中國貿易和投資多地區、多夥伴、多元化的必然選擇。目前,雖然比較多看美元,但未來的重點將會是一籃子貨幣。

 

  對於人行是否會實施資本管制?參考國際經驗,周行長認為外匯管制對於一些較為封閉的經濟體是有效的,但對於較開放的經濟體則往往難以奏效,而且資本管制對防止過度資本流入比防止資本流出更為有效。

 

  行長認為中國是一個開放的大型經濟體,貿易依存度比其他大國高很多,每年4萬多億美元的進出口額,涉及上百萬家進出口企業,一年出境人口上億,外資企業資本存量過萬億美元,這些都是人民幣匯率和匯兌體制的利益相關方。任何不當管制都會給實體經貿帶來衝擊,故此中國會在現有法律法規的執法、管理和維護貿易投資便利化及開放度之間,嘗試把握合理及可行的平衡。故此,中國還是有可能實施某程度上的資本管制。

 

  作為總結,人民幣恢復穩定,早前制約中央政府的貨幣寬鬆的匯率壓力估計將有所緩解,故此投資市場需要關注未來流動性及改革預期的變化。估計人行的貨幣政策或有機會出現結構性寬鬆,A股市場將慢慢回歸內地基本面。筆者認為投資者需要考慮內地政策的預期,其一、內地貨幣政策的寬鬆預期;其二、預期兩會政策將會對新興產業有所扶持,故此,投資者應該重點關注兩會相關的受益板塊,特別是新興產業將會帶來的投資機會。

 

 

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