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18/06/2015

央企重組值搏率如何?

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  央企重組值搏率如何?這概念看似在投資界大有市場。近期,A股再次受到國企改革頂層設計方案消息所刺激,在央企改革板塊帶動下,股市看似一洗頹勢。當中央企分類、國資投資營運公司、混合所有制改革、員工持股四個方案更是投資者的焦點所在。毫無疑問,央企改革長遠利好國企發展,但是是否真的能馬上釋放巨額價值?南北車合併,以及其後中車令人失望的表現,可謂夢與膽色的組合,結局未必是闔家歡的。

 

  無論如何,筆者估計「央企改革」肯定會是2015年下半年重點投資主題之一。央企重組以南北車合併展開序幕,在資本市場掀起了一幕幕的高潮,投資者獲利甚豐。不過,在傳統概念上,分拆才能釋放價值?爲何現在連合併也能釋放如此巨大價值?協同效應沒有理由這麽快就反映出來,概念究竟是「夢」還是「實」?南北車的合併是否僅爲人造牛市的一部分,故意營造氣氛,爲未來央企合併打響頭炮,讓投資市場無條件支持國家任務。

 

  當然,南北車爲鐵路類股份,除了央企重組的概念之外,更具備一帶一路的概念,集多種概念於一身,以致招來瘋狂炒作,惟基本因素短期內卻未有轉變,投資者應理性分析,若未來3至4年業績未能受惠,日後出現回調也不出奇。

 

  無論如何,筆者認爲央企整合爲中央政府手中極爲複雜之工程,不能盲目進行。大規模的快速整合並不符合現實。始終目前中國經濟正面臨結構性改革問題,如何加強市場化、善用資源及提升效率為首要考慮。內地有不少輿論認為,央企就是內地經濟發展緩慢之問題所在。故此,大規模兼併及重組在所難免。

 

  目前,內地國有資本分為公益類和商業類,此輪大規模兼併重組將建基在上述分類上。首先集中在商業類國企領域,特別是完全競爭性行業,將資源進一步集中在大企業及大公司手中,防止類似南北車出現惡性競爭情況。

 

  在強化主業的同時,這輪重組將會傾向市場化和公開化,避免行政劃撥,非核心業務將會通過資本市場公開出售。的確,目前同類型企業數目太多,包括核電、水運、鐵路等很多行業內都存在數量過多情況,同業合併機會相當大。因重組涉及敏感資產,如何防止國有資產流失也是重要的考慮。

 

  坦白說,央企在全球競爭中處於弱勢地位,若能做好戰略性領域的強強合併,有利提升國際競爭力,有利中國企業「走出去」戰略,做大做強。

 

  央企改革艱巨,在推進強強合併同時,必須同步引入有效規範央企管理機制,培育民企發展壯大,避免因濫用市場壟斷可能出現的對消費者的實質性利益損害。此外,央企下一步的整合同樣需遵守市場及企業化規則,確保改革能穩健地向前邁進。若改革成功,筆者認為央企之投資價值將同步大大提升。

 

  未來央企的整合必定是謹慎而有選擇地進行,同業合併及整合陸續有來,屆時定必有一輪又一輪的新炒作。不過,概念歸概念,協同效應的算盤最終是否真的能打響,實在有待觀察。

 

 

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