美儲局在行動

　　6月中，美儲局又開議息會，市場又關注美儲局會不會加息。

　　議息會前，市場常有不少加息的預期，議息會後，市場常會謂：嗱，都話加唔到啦！會前會後有反覆，原因之一可能是：市場看不透為何美儲局要加息。

　　美儲局，原由美銀行界成立，目的是要維穩美國經濟，只有經濟穩，銀行才不易執笠。30年代成立之初，美儲局工作目標只得一個，控通脹。因為通脹失控，終引來經濟蕭條。格林斯潘1994年那句，「消滅通脹於萌芽狀態」，最能道出這個儲局工作目標。1994年，他一年內連加七次息，共加了三厘半息，結果？筆者認為是他以舊經濟觀去看已改變了的經濟世界，當然是加錯息，以後有機會再談。加錯了，之後自然要減、減、減，美息近零，是由他始。

　　在70年代，石油危機，多了人失業，美國政客為討好選民，強迫美儲局加多個工作目標，要擴經濟，因為經濟擴，即就業擴，人人有工做，月月有糧出，選民合皮，政客得票。可惜擴經濟與控通脹，兩者是有矛盾的。要擴經濟，即要減息，要控通脹，即要加息。你要拼命食（擴經濟），但又不想肥（通脹不升），易咩？

每任主席糾正上任錯誤

　　亦因此，自80年代以來，美儲局的行動（工作重點），是在糾正上任的錯誤政策，"Right the wrong of the former Fed"，這是我叫的。

　　80年代前的美儲局主席是Miller，他的寬鬆政策，讓美通脹企上13％，結果由伏爾克接手，他以加息（3月期國庫券息曾高至21厘，30年國債息曾高至15厘）始降服了通脹這惡蛟龍。高息斷了華爾街不少財路，結果便由格林斯潘繼任，格老的偉大「功績」是將美息降至近零，放任的貨幣政策，再加上對衍生工具監管不足，便導致雷曼兄弟爆破及不少美金融、保險、按揭、大企業陷倒閉危機。格老又好命，危機是在他離任後才爆，由伯南克接「彈」，他似「坐直升機派錢式」，做出了QE1、QE2、QE3，狂印銀紙去向市場買入逾3萬億的各式美國債券，美國金融經濟到目前可以講是避過了崩潰，但留下不少手尾，現任美儲局主席耶倫的任務是，怎去清空美儲局之前買入的3萬億各式債券，以使美國貨幣政策，回歸舊軌。即是叫回復常態。

　　要清空這3萬億已購入的債，美儲局有三招：加息、沽債（去縮這個3萬億的資產）、市場操作。這三招是環環相扣的。

　　美儲局買入的3萬億債，是由2009年買起，當時美10年債息尚在5厘至3厘多水平，今時已跌至低於2厘。債券價與債息是成反比走向，如債息較低，即債價轉升，當市場息降至零時，債息亦極低，即債價極高，情況一如港交所（00388）今時再升回上280元時，你道有幾多人仍如以前一樣，紅心追入，而不是狠心沽出？同理，在今時的債息低，債價高情況下，美儲局要沽債也不易，故一定要讓市場息升回至2008至2009年時水平，那些債才有機會被清空。

　　因之美儲局首有過加息路線圖，希望在2018年，息能加至2009年以至之前水平，債才可有望被甩。

　　一直以來美儲局加息是以壓通脹為主，但如今時美儲局加息是為沽債時，加息與否就不可以舊眼光視之，通脹不升，經濟不熱，便不會加息，對不起，今時美儲局的工作重點是沽債，只要加息拖不下美經濟，美儲局便樂於加息，你嘈通脹不升噃，又再搬：消滅通脹於萌芽狀態來做擋箭牌囉。

　　今年4月8日，伏爾克、格蘭斯班、伯南克、耶倫四位美儲局主席，首次一齊出席紐約的非牟利經織International House的研討會，會上，耶倫講，美儲局有個顯著的縮表計劃，且會在利率略微升高後啟動縮表進程，這已清楚表示了縮表（沽債）是會與加息相輔而行的，正是：「加息未必由通脹，誰為儲局理縮表」。

　　由於美儲局加息屢有阻礙，可能已等不耐煩，於5月17日作了三個聲明：

　　①將於5月24日展開小規模國債公開銷售，面值不會超過2.5億美元，這些國債的到期期限為2至3年；

　　②將於5月25日和6月1日分別開展兩次小規模機構住房抵押貸款支持證券（MBS）出售，總金額不超過1.5億美元。

　　③將於5月25日開展小規模的回購操作，將與美國初級市場交易商進行。操作將分批進行（國債、機構債及MBS），總金額不會超過7億美元，每一個交易商在每一環節的每一項操作中的交易金額限制在1,000萬美元內。

　　美儲局資產負債表從2008年年底QE後開始快速擴張，從2.12萬億美元一路擴張至2014年10月QE退出，資產負債表到達峰值4.47萬億美元，隨後一直穩定至今。雖然2014年退出QE，但實際上美儲局並沒有停止購買資產，而是把到期證券本金用於再投資，以保持資產負債表的不增不縮。

　　其實，早在今年2月17日，美儲局已經提前預告市場，其為了將來早晚到來的縮表進程，需要開始進行一些小額操作測試，包括（但不僅限於）：回購協議、國債的直接購買和拋售、MBS拋售、MBS息票互換、美元或者非美元流動性互換操作等。

透過多重工具進行緊縮

　　從資產結構來看，目前美儲局資產持有規模約為4.5萬億美元，其中，MBS為1.76萬億美元，國債為2.46萬億美元。在到期結構上，所持國債中有55％在5年內到期，8％在1年內到期。也就是說，美儲局若以停止到期再投資的方式削減所持國債，5年後約可將資產負債表瘦身1.35萬億美元。而目前美儲局所持有的MBS中，99％以上是在10年後到期，且美儲局已明確提出「不會直接拋售MBS」以免按揭貸款利率上升打擊了房地產這個經濟支柱。因此，美儲局「縮表」大概率將以停止到期國債再投資的方式漸進進行。未來的緊縮之路，一定是「加息+縮表+公開市場操作」等組合工具模式。

　　數年前，中國有劇集，叫《中紀委在行動》，中紀委即ICAC，當時不少貪官看到劇集都不知道，原來中紀委在行動，不是做戲，而是真的拉人。今時筆者借此劇名，而叫「美儲局在行動」，希望投資者莫忽視美儲局加息的決心，美儲局可能6月不加，要看英國公投會否脫歐，但如英國不脫歐，而美經濟表現尚可時，美儲局是可以7月加息。7月不加還是會有機會就加，美儲局在行動，投資者宜小心了。