決戰918

　　今周有美儲局議息，會議結果會於港9.18（周五）凌晨公布，美息走向應對股市有大影響，為何不是決戰918上半場，而是要決戰918下半場？

　　918，不是滿州事變日，而是今期A股期指的結算日。近月，凡有A股期指結算，市道都會很反覆，但今次或會平淡度過，或起碼會較平淡地度過，這代表中央的斷期措施收效，期指友或投機友被迫收爐，這對後市有好有不好。

　　《每日經濟新聞》訪問了內地一些期貨交易團隊的人。

　　問：期指新規影響到金工服務的哪些領域？

　　答：公司金工服務的覆蓋範圍主要分為三塊：一是研判走勢，二是選股模型，然後是衍生品的研發。我們都是用量化的方法選股，期指我們是放到衍生品這塊的，現在做不了期指，分級基金和期權在衍生品中還是可以做的。還有就是雖然期指成交縮量了，但我們的研究還是要繼續的。

　　問：貴司客戶是否有高頻交易者或者大規模的對沖策略交易者，新規出台後他們的受影響情況如何？

大波動市期權差價闊

　　答：我們作為賣方分析師，主要客戶是像基金這樣的機構客戶，所以高頻交易是比較少的，基金這種產品比較少，所以受影響也較小；高頻交易這塊，私募領域的高頻交易會比較多，相對來說影響會大一些。對沖這塊的客戶是有的，就套保而言，持倉沒有影響，但如果對手倉少，倘若還在貼水，還是不好操作。對於這種情況，除了等，沒有很好的辦法。

　　由訪問可見，內地的期指買賣，是十分職業性的，期指因被「鎖喉」而交易縮量，但期權仍可用，前期應用期指者，以私募和高頻交易（即可能是以投機炒為主），基金是較少的。基本上，與公眾認購的基金都有限制其用期指去作對冲的比例，但私募基金和對沖基金（一般會用上高頻交易）就會多用期指去謀利。為甚麼是用期指而不是用期權？

　　在大波動市中，期指的買賣，差價會較平常擴闊些，並有較大的貼水和升水，但期權的期權金可以高到使你難買落手，以上周恒指期權言，買入個平水的Call或Put或要付上近800點的期權金，一個六、七百點的升市，Call只能有百多點的增值，Put就輸到開巷，期權策略中有個是賭大細，但當買對攤路就賠少，買錯攤路就賠多時，這個買大細檔的生意如何？可想而知，但又是否A股全沒得對沖了？不是，內地人士難辦，但國外人士就仍可辦，買新加坡的A50期指。

　　新交所（SGX）富時中國A50股指期貨於2006年9月推出，當時曾引發業內高度關注，因為其推出在一定程度上能滿足QFII對冲A股市場風險的需求。該指數成分股包括中國平安、興業銀行、招商銀行、民生銀行等。

　　安信國際9月9日官方微信發文《再見，中金所；你好，新華富時A50！》，在當中可以看到安信國際的部署。該機構稱，作為唯一和A股市場有關的離岸指數期貨，新交所（SGX）富時中國A50股指期貨成為了極佳的避險手段，同樣實現了跨市套利與跨品種套利。

　　綜合以上即是，要買股便揸，不想揸就乾脆賣掉，要買股又想套保，可以，用期權或新加坡富時A50期指，但如仍想作高頻交易，亦即是對沖基金式運作，在今時A股市場就免了。

　　對在港的一般投資者，有何影響？

　　⑴以前A股期指結算日，市會有大波動，（前周仍有近400點貼水），今次的918結算。可能是沒戲看，《北京商報》有位周科競，他表示︰

　　在投資者一片關門打狗的呼聲中，空方資金遭受到了史上最恐怖的擠壓，400點貼水瞬間消失。老投資者分析，空方主力已經完成減倉並增持藍籌股及ETF基金，事實上已經平倉出局，決戰「9.18」或已提前終結。

　　從二級市場走勢看，本周股指期貨確實經歷了快速縮小貼水，然後藍籌股受到買盤追捧，接着股指期貨歸於平靜，剩下的就是股市將按照自己的運行規律發展，上漲或者下跌，都不再與股指期貨有關。

　　現在的問題是，很多中小投資者都在持股等待9月18日的消滅空頭（挾淡倉）盛宴，但如果盛宴爽約，或引發大量的中小投資者在失望情緒下拋售股票，再加上管理層清理配資引發的股票拋盤，股指可能會承受短期的壓力。如果投資者現在持股僅僅是為了在股指期貨上消滅空頭，恐怕要重新評估一下自己的操作策略，要不要放棄這一想法，需要認真考慮。

　　對部分仍未平倉的A股期指空倉客言，要怎辦？周科競認為︰

　　那就是跨市場平倉，一方面在股指期貨貼水嚴重的時候盡量將手中持有的空單平倉出局（即賺走），同時在A股現貨市場購買藍籌股和ETF基金，數量為與持有空單價值相等。這樣一來，不管9月18日股指期貨被拉高到甚麼點位，空方主力在期貨市場的虧損都能在現貨市場得到補償，這就是說，多方想在交割日讓空方吃虧的想法變得不切實際。

　　看到此，大家或可明白為甚麼內地經濟學家樊綱講︰「沒有4台電腦你都沒資格炒股。」有人調侃樊綱之言，但看過以上，你認為你認識A股嗎？要炒A股，能不在學股市知識之餘，尚要學好電腦應用？

　　不過各位股民，特別是有逾十年股齡的股民，是否真的不用電腦就不可以買股、炒股？當然不是，因為買股是不一定要用期指、期權來對冲的。

　　⑵在918後，A股如何走？《證券日報》有作者朱寶琛謂︰

「形有波動，勢仍看好」，是李克強總理對中國經濟形勢的整體描述和定位，何嘗不是對中國當前股市的恰當定性。

　　目前，中國正處於經濟結構轉型關鍵期，股市平穩健康發展關係到經濟社會發展全局。而最近一段時間以來股市出現罕見的非理性下跌，如果應對不好，處理不到位，就很可能對我們正在進行的一系列改革、對經濟發展大局產生不利影響。

　　為此，面對股市出現的非理性下跌，包括金融、財稅等各個部門都積極行動起來，迅速果斷採取多種措施，維護股市穩定，避免了可能發生的系統性風險。對此，應不吝肯定。

　　9月7日，上交所、深交所和中金所聯合發布通知稱，擬在保留現有個股漲跌幅制度前提下，引入指數熔斷機制。這距離證監會有關負責人提出「研究制定實施指數熔斷機制方案」僅僅過去一天。

　　同樣是在9月7日，財政部、國家稅務總局和證監會聯合發布《關於上市公司股息紅利差別化個人所得稅政策有關問題的通知》。此舉的目的是發揮稅收政策導向作用，鼓勵長期投資，促進我國資本市場長期穩定健康發展。

Ａ股走勢仍要看成交

　　8月31日，證監會聯合財政部、國資委、銀監會發布《關於鼓勵上市公司兼併重組、現金分紅及回購股份的通知》提出，大力推進上市公司併購重組，鼓勵上市公司現金分紅和回購股份。

　　應該說，在本輪市場調整中，政府出手是非常快的。而這一系列着力市場建設的「組合拳」，對於抑制市場非理性波動，倡導價值投資、長期投資，增強市場內在穩定性，既是「定心丸」，也是助推器。一方面，我們要穩定市場，另一方要加快市場改革。

　　對這段話，反中人士可以看成是黨八股、假大空，但作為投資者就要「聽其言，觀其行」，看成是A股未來樂觀的一面。能這樣走，A股便好，有投資價值，若不能這樣走，買A股，可免了。如認為朱寶琛是吹牛，那麼就去買美股好了。

　　對筆者言，就會看成交。在沒有了太多投機炒作下，A股成交可以看成是對A股投信心票的指標。近日A股滬指縮量至日2,000多億，跟之前「瘋」位的6,000億、8,000億，就認真縮了不少，但當A滬指成交回升上3,000億、4,000億時，A股就可以再有留意價值，當然你投不投資，我不敢說。變數多嘛！續談