專家分析

大市分析

理由：

　　美股上週五個別發展，美國十年期國債息率重上5厘水平，不利市場氣氛，三大指數收市升跌不一。美元走勢回落，金價表現向好，油價則反覆受壓。港股預託證券表現向下，預料大市早段跟隨低開。內地股市上週五上升，滬綜指高開高走，收市上升0.9%，滬深兩市成交額亦有所增加。港股上週五跟隨外圍反彈，但指數升至24,800點水平有阻力，其後升勢回順，最終錄得溫和升幅收市，整體成交較前有所增加。藍籌股個別發展，科網股普遍上升，金融股表現向好，醫藥股走勢亦向上。外圍持續關注債息表現，油價走勢亦影響市場情緒，預料短期市況未有明顯方向，指數繼續於24,200至25,000點水平上落。
　　中國房地產市場於今年首8個月持續呈現調整格局。國家統計局數據顯示，期內新建商品房銷售額錄得4.75萬億元人民幣，按年下跌13%，其中住宅部分跌幅為13.1%。同期銷售面積則為4.99億平方米，按年減少12.1%，住宅銷售面積跌幅達13%。開發投資方面，全國房地產開發投資合計4.8萬億元，按年大幅下滑19.9%，住宅投資亦錄得3.7萬億元，跌幅達19.7%，反映開發商資金投入及市場交投氣氛均明顯轉弱。
　　供應端數據同樣顯示收縮趨勢。首8個月房屋施工面積為56.08億平方米，按年下降12.8%，其中住宅施工面積38.93億平方米，跌幅13.2%。新開工面積更錄得2.99億平方米，按年銳減24.8%，住宅新開工面積則為2.18億平方米，跌幅達25.4%。至於庫存方面，截至8月底，商品房待售面積為7.53億平方米，按年微跌1.1%，其中待售年期少於3年的面積為5.48億平方米，按年減少4.2%，顯示積壓壓力略有緩解。
　　價格方面，8月份70個大中城市新建商品住宅價格指數按年下跌3%，為今年以來最慢降幅，較7月的3.2%有所收窄；按月則下跌0.1%，與上月持平。按月升價城市由7月的17個減至15個，跌價城市則由47個增至49個，持平者維持6個。一線城市新建住宅價格按月轉升，二、三線城市降幅整體收窄，各線城市按年跌幅亦繼續收窄。具體而言，一線城市新建住宅按年跌0.9%，降幅較上月收窄0.2個百分點，其中北京、廣州及深圳分別跌2.3%、1.9%及2.3%，上海則升3%；二、三線城市按年分別跌2.7%及4.1%，降幅均收窄0.1個百分點。二手住宅方面，一線城市按年跌2.7%，降幅大幅收窄1.0個百分點，北京、上海、廣州及深圳分別跌3.5%、0.8%、3.8%及2.7%；二、三線城市則分別跌4.9%及5.6%，降幅均收窄0.2個百分點。整體而言，價格調整步伐放緩，顯示政策效應及市場預期正逐步改善。
　　市場分析指出，行業正步入結構性變革。由預售制度正逐步轉向現樓銷售模式，標誌著房地產開發與融資模式的全面重整。根據人民銀行及國家金融監管總局的新融資框架，按揭貸款資金須待項目竣工備案後方可發放，導致現金回籠時點延後，現金轉換周期明顯拉長。核心城市新樓推盤周期由以往的6至10個月延長至1.5至2.5年，短期供應將受壓，有助加快供需再平衡，並為未來樓價回穩提供支持。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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大市分析

理由：

　　美股週四反彈，債息由高位回落，帶動美股回升，三大指數均錄得升幅收市。美元高位回落，美國十年期債息下滑至4.93厘水平，金價表現向好，油價反覆偏軟。港股預託證券大致向好，預料大市早段跟隨高開。內地股市昨日下跌，滬綜指高開低走，收市下跌0.4%，滬深兩市成交額亦有所縮減。港股表現持續偏軟，美聯儲進一步加息預期令息口敏感股普遍受壓，指數低開後反覆向下，收市跌幅稍為收窄，整體成交保持清淡。藍籌股大致下跌，金融股表現向下，科網股走勢亦受壓，地產股全線偏軟。外圍債息稍為回落，有利大市展現技術反彈，但宏觀經濟前景及息口去向未明，預料指數維持於24,200至25,000點水平徘徊。
　　攜程集團(09961)第二季錄得淨營業收入157億元人民幣，較去年同期上升6%。經調整EBITDA為46億元，較去年同期輕微回落。期內因國家市場監督管理總局實施反壟斷處罰，公司確認約52億元一次性費用，導致錄得淨虧損24億元；若剔除該項一次性影響，淨利潤達27億元。集團已公開表明誠懇接受行政處罰決定，並正依法落實各項整改措施，同時持續完善長效治理機制。
　　分業務表現方面，住宿預訂業務貢獻收入66億元，同比增長6%；若排除與處罰相關的收入抵減因素，增幅則達8%。交通票務業務收入54億元，同比微降1%。旅遊度假業務錄得12億元，同比上升8%；商旅管理業務則錄得7.71億元，同比增長11%，表現相對穩健。
　　國際業務繼續成為集團增長的重要引擎。第二季度，攜程國際平台收入同比增幅超過50%，其中亞太市場仍為主要貢獻來源，歐洲及美洲則在較低基數上錄得更快增速。入境遊方面，收入繼續保持同比高雙位數增長。2026年上半年，平台入境遊訂單同比大增95%；僅第二季度，透過攜程獲得入境遊訂單的酒店達11.8萬家，景區超過3,600家。值得注意的是，入境遊增量正由一線熱門城市向低線城市擴散，三線、四線及五線城市承接入境訂單的酒店數量同比分別增長38.3%、46.2%及47.9%，均高於平台整體酒店商家33.6%的增速。
　　在國內市場逐步進入成熟階段之際，集團亦積極發掘存量消費潛力。實施春假試點的城市中，家庭旅行預訂量與消費額同比均大幅增長逾300%；第二季度平台展演業務總預訂額同比上升超過80%。圍繞親子遊、年輕客群、退休人士以及演出賽事等場景化產品，正成為平台提升交易頻次與客單價值的重要方向。與此同時，人工智能應用亦獲進一步推進。第二季度，TripGenie輔助產生的訂單同比增長約400%，近60%相關交互已直接連結至預訂行為，覆蓋酒店、機票及景點等主要品類。
　　整體而言，攜程在國內傳統業務保持溫和增長的同時，正透過國際化擴張、入境遊深化以及細分場景與技術賦能，尋求新的增長動力。未來海外收入佔比提升及國際業務盈利能力，將成為市場重估集團價值的關鍵指標。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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大市分析

理由：

　　美股週三表現向下，聯儲局一如預期加息四分一厘，點陣圖預測今年底前仍有機會再加息，不利大市氣氛，三大指數均錄得跌幅收市。美元走勢向好，美國十年期債息升至5.02厘水平，金價表現受壓，油價由高位回落。港股預託證券普遍下跌，預料大市早段跟隨低開。內地股市昨日造好，滬綜指低開高走，收市上升0.7%，滬深兩市成交額亦有所增加。港股的觀望氣氛濃厚，指數變動不大，呈現好淡爭持格局，整體成交繼續清淡。藍籌股個別發展、科網股普遍偏軟，資源股走勢向好。外圍加息預期進一步升溫，影響市場氣氛，指數或進一步下試24,200點支持，上方阻力在25,000點水平。
　　國家統計局最新數據顯示，8月全國規模以上工業增加值按年上升5.2%，優於市場預期的4.8%；首8個月累計增速則為5.3%。在集成電路及人工智能相關產品需求帶動下，出口表現強勁，進一步推動工業產出，增速較7月的4.5%顯著加快。高技術製造業投資尤其亮眼，按年急升16.7%；主要產品方面，集成電路產量增加20.6%，工業機械人產量更大幅躍升34.6%。
　　消費市場則持續疲軟。8月社會消費品零售總額達3.98萬億元人民幣，按年僅增長0.4%，低於預期的0.8%；首8個月合計32.76萬億元，按年升幅為1.1%。汽車零售再度拖累整體表現，8月按年急跌18.5%，主因購車補貼逐步退場，加上就業前景轉差及樓價下跌打擊消費信心。黃金珠寶類別亦見疲態，跌幅由7月的10.1%擴大至17.5%。
　　固定資產投資繼續收縮。首8個月全國投資額為29.31萬億元，按年下滑7.2%，稍遜於市場預期的跌7.1%。分類別而言，基建投資下跌4%，製造業投資減少2.3%，房地產開發投資則大跌19.9%。就業市場方面，首8個月城鎮調查失業率平均值維持5.2%，與去年同期相若；8月失業率升至5.3%，按月上升0.1個百分點，31個大城市失業率同樣錄得5.3%。
　　統計局指出，8月經濟運行整體保持穩定，繼續呈現動能轉新、結構優化的特徵。不過，外部環境挑戰加劇，國內供給偏強而需求偏弱的矛盾依然突出，部分企業經營壓力較大，經濟穩步向好的根基仍需進一步鞏固。發言人付凌暉強調，8月經濟維持平穩，但仍面對多重風險，居民消費力及意願有待提升，優質商品與服務供應亦需加強。下一階段應加大逆周期調控力度，聚焦擴內需、優供給，加快新舊動能轉換，提升經濟發展的內生動力。
　　總體來看，8月數據凸顯內外需求分化格局，高科技產業擴張迅速，惟尚未有效轉化為居民收入改善及信心回升。市場憂慮，若當局未能及時推出刺激內需的逆周期政策，中國或將陷入高儲蓄、低消費及經濟長期低迷的結構性困境，相信需要更多宏觀政策出台，扭轉目前困局。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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大市分析

理由：

　　美股週二繼續向下，美國長債息率持續上升，不利市場氣氛，三大指數均錄得跌幅收市。美元走勢向上，美國十年期債息企穩5厘水平，金價表現受壓，油價則持續向好。港股預託證券普遍靠穩，預料大市早段缺乏方向。內地股市昨日下跌，滬綜指低開低走，收市下跌0.5%，滬深兩市成交額進一步縮減。港股跟隨外圍下跌，油價及債息持續上升，拖累大市表現，指數高開低走，整體成交保持清淡。藍籌股普遍下跌，金融股走勢轉弱，科技股個別發展，人工智能概念股普遍向下。市場觀望聯儲局議息結果，整體氣氛仍然審慎，預料指數進一步考驗24,500點支持，上方阻力在25,200點水平。
　　人民銀行最新數據顯示，今年首8個月新增人民幣貸款合計10.44萬億元。以此估算，8月份單月新增貸款僅錄得600億元，大幅低於市場預期約4,000億元的水平。從結構細分，首8個月住戶部門貸款淨減少1.03萬億元，當中短期貸款減少1.05萬億元，中長期貸款則微增188億元；企業貸款則錄得11.26萬億元的增長，包括短期貸款增加4.18萬億元、中長期貸款增加5.64萬億元，以及票據融資增加1.29萬億元；非銀行業金融機構貸款則減少4,380億元。
　　截至8月末，人民幣貸款餘額達282.35萬億元，同比上升4.9%。貨幣供應方面，廣義貨幣(M2)餘額為356.81萬億元，按年增長7.5%；狹義貨幣(M1)餘額115.77萬億元，增長4.1%；流通中現金(M0)餘額14.83萬億元，增長11.2%。存款方面，首8個月人民幣存款累計增加18.99萬億元。截至8月底，人民幣存款餘額347.67萬億元，同比增長7.7%。
　　社會融資規模方面，首8個月增量累計23.91萬億元，較上年同期減少2.64萬億元。當中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加10.23萬億元，同比少增2.71萬億元；外幣貸款折合人民幣則增加2,103億元，同比多增2,919億元。另外，近期《金融強國建設「十五五」規劃》已正式發布，系統規劃了「十五五」期間的金融發展方向。預期在宏觀政策加強逆周期調節的背景下，金融政策將持續發力，進一步擴大內需、優化供給結構，助力宏觀經濟向前邁進。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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大市分析

理由：

　　美股週一表現向下，市場觀望聯儲局議息會議結果，投資者憂慮人工智能相關投資放緩，影響市場氣氛，三大指數全線收低。美元走勢向好，美國十年期債息觸及5厘水平，金價表現回落，油價則持續高企。港股預託證券表現靠穩，預料大市早段溫和高開。內地股市昨日向下，滬綜指低開高走，收市僅微跌0.1%，滬深兩市成交額明顯減少。港股連日下跌後展現反彈，惟氣氛仍然反覆，指數開市後反覆回升，並錄得溫和升幅收市，整體成交繼續清淡。藍籌股個別發展，科網股升跌不一，醫藥股走勢強勁，人工智能概念股則普遍受壓。市場續觀望聯儲局議息結果及中東局勢發展，預料指數維持反覆，繼續於24,500至25,500點水平徘徊。
　　智譜(02513)公布已完成約50億美元新一輪融資，由約20億美元股份配售及約30億美元零息可換股債券組成，距離7月份完成約40億美元配售融資僅兩個月，募資節奏明顯加快。是次融資為智譜自今年1月於港交所上市以來的第三次股權融資行動。自首次公開招股至兩度再融資，公司累計從資本市場募集資金已超過百億美元，資金用途高度集中於算力基礎設施、下一代模型研發及相關部署。
　　融資結構方面，智譜以每股714元向不少於六名機構投資者配售最多2196.5萬股新H股，配售價較消息公佈前折讓約9.96%，配售股份佔擴大後已發行股本約4.50%，預計所得款項淨額約156.64億元。可換股債券方面，公司發行本金總額201.4億元人民幣、於2027年9月到期的零息可換股債券，發行價為本金的100.5%，到期按本金贖回。初始轉股價定為每股892.50元，較公告前收市價溢價約12.55%。假設債券悉數轉換，可轉換為約2636.5萬股新H股，佔擴大後已發行股本約5.36%，預計所得款項淨額約30.11億美元。
　　所得款項淨額約60%用於下一代GLM基礎模型及「完全自訓練」體系研發，以及大規模訓練、生產推理、算力資源及相關技術基礎設施的部署與升級；約15%用於業務拓展、戰略投資及潛在併購，包括對與人工智能技術具互補性的公司或資產進行少數股權投資或控股收購；約25%用於優化資本結構、補充日常營運資金及其他一般企業用途。
　　智譜指出，隨着下一代GLM基礎模型、完全自訓練體系及長程任務強化學習相關研發持續推進，加上MaaS平台需求增長，對訓練及推理算力資源的需求相應上升。目前市場優質算力資源的供應及交付條件相對有利，而從簽約至部署上線需時，現階段完成融資有助新增加算力部署節奏與公司擴張計劃銜接。
　　從宏觀產業視角觀察，大型語言模型競賽已由早期篩選賽轉入資本密集與基礎設施競賽階段。目前僅餘少數能夠持續迭代模型的業者，下一步必須同時展現取得充足算力供應、穩定運營大規模集群、有效整合國產晶片、降低訓練與推理成本，以及維持長期資金投入的能力。模型能力、人才儲備、資本實力與基礎設施建設四者環環相扣，缺一不可。智譜此番籌集約50億美元，可視作為下一輪競爭預先部署關鍵資源。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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　　美股上週五反彈，大市經過連日調整後，油價由高位回落，帶動大市作出技術反彈，三大指數均錄得升幅收市。美元走勢向上，美國十年期債息維持於4.97厘水平，金價低位反彈，油價則由高位回落。港股預託證券個別發展，預料大市早段缺乏方向。內地股市上週五下跌，上證指數低開低走，收市下跌1.2%，滬深兩市成交額則略為增加。港股近日持續弱勢，指數上週五低開後，一度低見24,500點水平，其後跌勢喘定，收市錄得溫和跌幅，整體成交保持清淡。藍籌股個別發展，科技網股先跌後回穩，資源股持續受壓，人工智能概念股份普遍下跌。大市走勢未見改善，外圍關注息口去向及中東局勢發展，預料指數在24,500點有較大支持，上方阻力在25,500點水平。
　　長江基建(01038)早前公佈中期業績，期內集團錄得盈利212.52億元，較去年同期大幅增加3.89倍。盈利顯著上升，主要由於出售英國配電網業務UK Power Networks及英國鐵路車輛租賃業務UK Rails錄得龐大收益所致，當中UKPN出售收益約為112.08億元。期內營業額為196.31億元，按年減少3.58%。董事會宣派中期股息每股0.75元，較去年同期增加2.7%，自上市以來，一直維持股息持續增長的紀錄。
　　完成出售UKPN及UK Rails後，集團財務狀況更為穩健。集團持有現金淨額339億元，為歷來最雄厚水平，財務根基進一步鞏固，具備更充裕財力物色大型資本密集項目的投資機會。業務表現方面，電能實業(00006)對集團貢獻為52.94億元，按年增加3.83倍，主要受惠於出售UKPN所錄得之收益，而香港及海外業務營運表現持續穩健。英國業務溢利貢獻為147.84億元，按年大幅增加5.65倍，主要來自上述兩項資產出售收益。若不計及該等一次性收益，英國投資組合其他項目之營運表現良好，營運溢利錄得顯著增長。
　　澳洲業務溢利貢獻為8.17億元，按年增加3%。歐洲大陸業務溢利貢獻為4.77億元，按年增加10%，主要受ista強勁表現帶動。加拿大業務溢利貢獻為2.78億元，按年增加1%；Reliance Home Comfort營運表現理想，並於期內完成一項收購，進一步擴展安大略省業務。紐西蘭業務溢利貢獻為0.91億元，按年增加14%；Enviro NZ錄得穩定增長，並完成一項廢物管理項目收購，業務拓展至Southland地區。香港及中國內地業務組合錄得淨虧損1.15億元。水泥、混凝土及瀝青業務之銷售量及價格持續疲弱，對業績構成負面影響。
　　集團表示，環球市場波動預期於可見未來持續，流動資金緊絀及利率上升將加劇經濟前景的不確定性。儘管宏觀環境挑戰或令營商環境更趨嚴峻，集團具備有利條件把握市場機遇。憑藉雄厚資本儲備、優秀營運往績及卓越價值創造能力，集團在物色新投資機會時具有明顯優勢。展望下半年，集團將貫徹持續增長及嚴謹財務管理的承諾。
　　集團透過策略性出售UKPN及UK Rails兩項英國資產，一次過釋放龐大價值，令純利大幅增加，同時將現金水平推升至歷史高位，財務槓桿顯著下降，財務靈活性大為提升。此舉不僅優化資產負債表，更為集團在利率高企及市場流動性偏緊的環境下，創造更大議價空間物色優質基建項目，有望在波動市況中繼續為股東創造長遠價值。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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理由：

　　美股周四走勢向下，美債息持續上升，拖累市場氣氛，三大指數均錄得跌幅收市。美元走勢向好，美國十年期債息上升至4.97厘水平，金價表現受壓，油價則上試近日高位。港股預託證券普遍下跌，預料大市早段跟隨低開。內地股市昨日下跌，滬綜指低開低走，收市跌0.4%，滬深兩市成交額進一步縮減。港股近日表現向下，大市跟隨外圍回落，市場憂慮中東局勢緊張令油價持續高企，帶動通脹上升及全球息口向上，不利股市表現。指數低開後走勢乏力，收市失守25,000點水平，整體成交保持清淡。藍籌股普遍下跌，科網股及人工智能概念股走勢偏軟，惟中資金融股成為大市避險對象，走勢相對靠穩。外圍走勢持續波動，港股近日跌穿心理關口支持，指數短期有機會下試24,500點水平，上方阻力則下移至25,500點附近。
　　根據中國乘聯分會最新公布數據，2026年8月全國乘用車零售量錄得154.1萬輛，按年下跌23.6%，按月則回升5.5%。今年首八個月累計零售1,171.6萬輛，按年跌幅達20.8%。整體市場呈現「總量弱修復、環比走強、結構極致分化」的運行格局，淡季尾聲正處於築底蓄力階段，行業結構性調整持續深化。
　　新能源乘用車方面，8月零售量達100.5萬輛，按年跌10.1%，按月增長5.7%。首八個月累計零售667.4萬輛，按年下降12.1%。儘管新能源車銷量仍現按年收縮，但其在國內乘用車零售市場的滲透率已升至65.2%，按年大幅提升9.9個百分點，按月微增0.1個百分點，再創歷史新高。乘聯會指出，高滲透率在一定程度上屬被動升高，主要源於燃油車市場明顯收縮，拖累整體車市所致。
　　批發端表現相對穩健。8月全國乘用車批發銷量為235.3萬輛，按年減少5.3%，按月上升4.5%。出口已成為支撐行業增長的最主要動力，佔總銷量比重超過三分之一。比亞迪、吉利、奇瑞等車企出口佔比均已逾四成。乘聯分會維持全年出口銷量1,200萬輛的樂觀預期，並認為憑藉中國強大的製造業體系與獨特產業鏈優勢，出口規模有望於2030年達至2,000萬輛。
　　展望9月，市場將進入傳統消費旺季，消費客流料持續回暖。在反內捲工作深入推進下，車市有望延續修復態勢。隨着高基數效應逐步消退，按年降幅預計將明顯收窄。年底國內車市按年負增長水平有望降至個位數，甚至接近持平。在此基礎上，汽車行業整體利潤水平亦將實現月度範圍的明顯回暖，帶動估值水平回升。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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