美股星談－李曉翀 | 2026年AI板塊的「當期流行」
《美股星談》2025年快將過去，人工智能（AI）討論愈發激烈，爭議之聲，從過去幾年的單邊化，到現時的求同存異，或許，時間會證明一切。站在此時點，筆者欲淺談一下，2026年AI的投資方向。
首先，從產業發展的階段看，不排除市場仍期待看到，從算力驅動轉向應用與算力共振的階段，早於一年前，2024年第四季AI應用及軟件股大幅飆升，市場給予較高的估值去等待AI應用的運營發生變化，直至現時，該板塊的分化較為明顯。
筆者相信2026年將是AI商業化閉環構建的關鍵年份，從商業化兌現的角度看，隨著大模型能力的反覆運算，2026年或被認為是AI應用百花齊放的一年，市場對AI的貨幣化能力的擔憂將持續，特別是對美國減息預期不明朗時，相信拋售相關板塊及個股會更明顯。
其次，從產業焦點來看，2026年，市場的著眼點將從將AI作為輔助工具轉向AI原生。甚麼是AI原生呢？簡而言之，即AI不再僅僅是外掛程式，而是成為產品的底層架構和核心驅動力。如果一家企業的產品或商業模式離開AI無法運轉，其價值將在2026年得到重估。
另外，隨之而生的是，算力結構或明顯變化，算力需求將從「訓練側」向「推理側」大規模轉移。筆者料到2026年，雲端算力中推理佔比將升至75%以上。這意味著雖然大廠的資本開支（Capex）依然維持高位，但驅動力將更多來自下游中小企業和應用端的推理需求。
最後，AI型的物理滲透或在2026年提速。2026年或成為「物理AI之年」，不排除具身智能爆發，機器人（特別是人形機器人）將從2025年的早期採用走向更廣泛的普及，特別是人形機器人正在經歷快速的商業化和工業應用落地。
值得留意的是，2026年，市場對於AI企業的估值評估或更苛刻，除非個別企業是爆發的元年。從估值方法的切換而言，PEG（市盈率／增長率）將取代PE（市盈率），特別是對於高成長的AI公司，投資者在2026年將更多關注PEG指標，而非單純的靜態市盈率。市場將根據不同的子行業催化劑和基數效應來區分對待。另外，分部估值法（SOTP）或是較常用的參考指標，特別是對於擁有雲業務、廣告業務和AI創新業務的互聯網巨頭，應採用SOTP方法，單獨評估其AI雲服務和AI應用帶來的增量價值。
筆者認為，判斷公司是否將AI內化為底層架構或成為2026年AI板塊的「當期流行」。如果一家公司在2023年至2024年的AI投入期後，到2026年仍無法在營收或效率上體現出AI的貢獻（如人效提升、新收入來源），則可能被證偽。指標方面，現金流健康度開始成為近期討論的焦點，關注企業在維持高額AI資本開支的同時，是否具備健康的自由現金流（FCF），如果資本開支過大且缺乏變現途徑，將面臨估值回調風險。《復星國際資產管理投資經理 李曉翀》
（筆者為證監會持牌人士，客戶持有英偉達的股票或財務權益）
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