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07/05/2020

停頓、重啟,然後呢?

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

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  聯邦儲備局前主席伯南克斷言,這次危機不會導致1929年式的大蕭條。伯南克曾經在2008年金融危機中力挽狂瀾,也是研究大蕭條的專家,筆者無意挑戰他的權威性和專業判斷。但是,這次不是大衰退,是大停頓,伯南克這輩子也沒有見識過。

 

  筆者看來,此次危機由疫情蔓延、信用坍塌和經濟萎縮三環共同合成,三個因素各有其內在的動能和發展邏輯,但又相互影響。這是人類歷史上前所未有的一場挑戰,試圖與歷史上任何疫情危機或經濟危機相比較,恐怕都不妥當。新冠疫情蔓延,迫使發達國家、製造業大國祭出了極端人群阻隔政策,他們合共佔全球工業生產近九成,這是一場史無前例的經濟大停頓。

 

  第一個遭受疫情蹂躪的中國,率先開啟了經濟重啟活動,全國範圍內在「外防輸入內防反彈」的警戒之下,開展復工復產、保就業、保經濟運動。意大利、西班牙、葡萄牙正在重啟,筆者相信在未來數周會有一批國家逐步解除非常的人群隔離措施,經濟停頓之後將迎來經濟重啟。非常措施對經濟的殺傷力極大,大家對經濟重啟後的反彈也頗有期待,有人甚至預測「報復性消費」。

 

  中國的五一長假期,是經濟重啟後的第一個數據點。五一假期前四天,市民出遊的多了,商舖開門的多了,馬路上的車子也多了,但是商家的反應是生意額平均不到去年同期的一半,食肆甚至比不上正常時期周末的流量。報復性消費爽約了。消費者留在家裏的多,出去拍照曬圖、呼吸新鮮空氣的也多,但是消費意欲似乎並不強。

 

  第一個原因是人群厭惡心理並未消除。COVID-19的R0傳染率是3,而普通流感是1,SARS是2,不少消費者並不急於除下口罩和陌生人一起在餐廳吃飯,更不要說搭飛機出遊。第二個原因是收入預期明顯下降。大停頓對低端服務業製造業構成重大打擊,對中小企業可能是災難性的,由此帶來大量的失業或潛在失業人口,有降薪預期的不在少數。

 

  目前看來隨著氣溫升高,疫情在北半球的蔓延速度會明顯放緩,中國、美國、歐洲在這一波疫情的最壞時間已經過去,經濟重啟順理成章。但是南半球正在進入流感高峰期,今年10月後北半球又進入下一輪流感高峰期,只要屆時疫苗還沒有大範圍應用,疫情出現波浪式反覆的機會頗高。人群厭惡心理可能長期存在,失業陰影可能長期存在。

 

  經濟重啟,會令消費從極度低迷的水平回升,但是要回到過去正常水平恐怕遙遙無期,報復式反彈更不現實。抗疫常態化,意味著民間有機消費持續處在相對低的水平,不少企業未必可以一直熬下去,經濟復甦勢必呈U型。

 

  為了穩定就業、穩定經濟、穩定市場,筆者相信全球範圍內央行會印錢,政府更會登上直升機撒錢。伯南克在2008年全球金融危機後,先後推出了三輪QE和一輪OT,他的未竟事業如今後繼有人,最後規模之大,恐怕也是他這輩子沒有見識過的。

 

  本文原載於今周刊,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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