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29/07/2019

美國減息在即 歐洲寬鬆可期

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

    每周更新

  美國聯儲明明即將減息,美元指數卻走出三頂高位;美國經濟增長大幅下滑,美股指數又創出新高。全球風險資產市場在貌似怪異,卻充滿合理性的空間等待著兩件大事發生—聯儲進入減息周期和中美兩國重啟貿易談判。上周的最大事件是歐洲央行開會,政策維持不變,但是ECB發出了強烈的減息訊號,加上美國經濟數據好過預期,美元指數再次衝上98關口,並帶動資金流入美元區,美股、美債受惠。美國經濟增長如料下滑,但是2.1%的增長速度強過預期的1.8%,消費需求尤其旺盛,核心通脹不興,為美國股市打下了新的強心劑。唐寧街十號易主,約翰遜接任英國首相,幾乎所有親歐大臣或辭職或被炒,他還發表了強硬的10月31日脫歐宣言,英鎊匯率下沉。

 

  美國經濟在第二季度擴張了2.1%,比第一季度的3.1%弱,但是好過經濟師預測的1.8%中位數,再次證實美國處在回歸正常速度的過程中,衰退的機會不大。消費增長高居4.3%,vs預測的4.0%和上期的0.9%,乃是支撐經濟的主要功臣。今年年初的消費下滑曾經給人帶來恐慌,但是強勁的勞工市場是美國經濟繼續前行的底蘊。相反地,商業投資收縮了0.6%,是2016年第一季度以來的首次,不過主要是非住宅商業建設和礦業投資的急速下滑所致,機械設備投資收縮僅0.7%,說明貿易不明朗因素製造出的民調類數據暴跌有言過其實的地方。政府支出增加5.0%,主要來自非國防類政府開支。貿易和庫存導致的增長下拉因素的最壞時間應該已經過去了。綜上所述,隨著減稅所帶來的一次性刺激接近尾聲,美國經濟已經回歸正常增長環境。企業對前景看得稍微審慎一點,不過未見到恐慌跡象。熾烈的勞工市場支撐住收入增長和消費欲望,因此經濟出現衰退的可能在可預見的未來應該不會發生,下半年預計增長1.9%。如此背景下,本周的聯儲會議上的減息,主要針對的是外圍不穩定因素,美國經濟本身暫時不需要貨幣政策的急救。減息可能一如市場預期降25點,不過決策者的語境卻未必那麼鴿派,鮑威爾需要對市場作出預期管理。筆者認為,目前可以見到的減息最少一次、最多兩次,聯儲隨後進入觀察期。聯儲最可能擺出的姿態是,希望見到「持續的擴張」,暗示有進一步寬鬆的空間,但是不對接下來是否繼續減息作出承諾。

 

  歐洲則進入了暑假時期,歐洲央行在放假之前為9月的行動作出最後鋪墊。德拉吉在記者會上再次提出增長的風險來自下行壓力,呼應了他最近的「如果經濟增長沒有改善,ECB便準備動用政策工具箱中的一切手段」。ECB預期利率呆在目前水平或更低,這是前瞻性指引上的言語變化,預示政策利率會作出下調。同時,筆者認為ECB應該會重啟債券購買計劃,不過以公司債為主,而不是政府債。歐洲減息,當然是一個強烈的貨幣政策訊號,但是有沒有效果呢?目前央行對銀行的政策利率已經在-0.4%,進一步下調的空間極其有限,因為銀行無法給儲蓄者開出負利率,所以影響到銀行利潤甚至資本金安全。更重要的是,經濟下行周期中銀行的借貸欲望不強,流動性滯留在金融資產中套利,對實體經濟的說明有限。歐洲央行重回QE,對於市場是一個利好消息,但是真正拉動經濟恐怕要靠財政刺激。各國在縮減財政赤字上做了一些事情,國債成本也大幅下降,是時候放鬆一下勒緊的褲腰帶了。

 

  本周焦點:1)非農就業數據,預計增加150K,時薪環比增0.2%;2)聯儲會議,美國重回貨幣寬鬆,但是力度未必如市場想像的那麼強;3)中美貿易談判;4)歐洲第二季度GDP,預測0.2%(QoQ)。英國和日本的央行會議,估計沒有政策變化出台。

 

  本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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