全球貿易繼續成為市場大幅波動的主題，風險資產市場避險氣氛加深。繼美國對中國2500億美元進口品加徵懲罰性關稅之後，總統特朗普簽署行政命令，以國家安全為由禁止部分電訊器材製造商進入美國市場，矛頭直指中國5G菁英。為聚焦打擊力量，白宮取消了飽受爭議的對墨西哥、加拿大鋼鋁產品徵稅，並推遲對歐盟及日本汽車產品徵稅。以芯片廠家為首的科技公司股價蒙受重壓，全球股市進入調整期。受到避險情緒影響，美德國債被追捧，美國十年期國債利率下降到2.39%，德國十年期降到-0.1%，連密執根大學消費信心指數創15年新高也無法阻止資金流出股市，衝入債市。在英國，工黨退出了與保守黨之間的脫歐談判，政府的脫歐棋局再次進入困局，首相文翠珊承諾不久提出下台時間表。中國4月份經濟數據表現不佳，人民幣匯率大幅下挫。波斯灣石油困局未解，布蘭特原油價格繼續走高，黃金價格略挫。比特幣暴漲暴跌，全周收高。

　　上周債市出現一個奇景，是德國十年期國債利率挫至-0.1%，甚至低過日本十年期國債利率。歐洲收益率曲線的變化，反映出兩個重要的現實。首先，市場對歐洲經濟增長的前景迅速變暗淡，債市價格反映出通脹未來走勢的判斷。其次，經歷了大約一年的貨幣政策正常化之後，歐洲為首的全球貨幣政策基調正在全面放鬆，流動性再次吹爆債市，未來對股市也會產生溢出效應。這次貨幣政策轉向的渠道主要是銀行體系，央行灌向銀行的流動性無法進入實體經濟，轉過頭來通過債市拉低資金成本。

　　英國首相換人的傳聞甚囂塵上，英鎊匯率急跌。上周英國政府與反對黨工黨的談判無疾而終，為文內閣打算在6月3日那周要求議會就Withdrawal Agreement Bill（WAB）進行二讀投票蒙上了進一步的陰影。聯合政府中的小夥伴DUP已經明言反對方案，現在反對黨工黨又退出談判，WAB二讀投票凶多吉少，而文翠珊給出不少暗示如果再次被否決她會辭去首相一職。假如二讀投票得到通過，文會領導政府推動三讀，不過筆者看來這種機會不大。如果如料WAB無法通過二讀，則保守黨大佬會在6月開始爭奪新的黨魁。英國脫歐的不確定性依然很強，有許多種潛在的走勢，這使得英鎊匯率的短期走向頗為顛簸，不過筆者認為英鎊兌美元在1.3樓下都是建倉的機會。

　　本周焦點：5月23日歐洲議會選舉。聯儲有多位高官會就經濟問題發表演講。

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。