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31/10/2016

美國增長言過其實 全球債市未雨綢繆

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

    每周更新

  企業盈利比想像的好,央行也沒有甚麼驚天言論出台,在相對平靜的一周,風險指數VIX驟升6%至16.2,攪局者是極少成為市場材料的FBI。美國聯邦調查局宣布重啟希拉莉電郵門調查,美股美債應聲下挫,美元則承接連日趨勢繼續下探,對歐元匯率接近1.10。美國的第三季度GDP增長好過預期,2.9%為今年首次出現二字頭的增長幅度,資金一度將聯儲12月加息的概率上調到76%,不過FBI消息一出,利率期貨市場所表現的今年內加息概率便跌穿70%,可想而知美國大選牽動著市場的心。OPEC年會在即,俄羅斯在Dong Chan凍產問題上立場退縮,布蘭特原油期貨下破每桶50美元,為上周比較有趨勢的一種資產價格。黃金價格本來無大起伏,不過FBI消息之後金價出現拉升。相對於股市,美歐債市的沽售壓力本周來得更早更強,美歐經濟數據普遍不錯,市場期待財政政策加碼,同時擔心歐日央行彈盡糧絕,債市作出價格反應。

 

  美國第三季度GDP增長環比折年率達到2.9%,高過預測中位數的2.6%,遠遠快過上半年1.1%的增長速度。部分市場人士認為美國12月加息已經板上釘釘,筆者認為未必,起碼這個數據不是原因。首先,聯儲從來都不把增長數字看得太重,其職責是在通脹與就業之間取得平衡,GDP數字充其量不過是就業的一個折射,是滯後指標。其次,本次超強的增長數字是被淨出口撐起來的,背後原因是南美洲水災導致美國大豆輸出暴漲,大豆因素一項便拔高了當季增長0.6點,第四季度淨出口應該會大幅回落。如果看國內需求,第三季僅為1.4% vs上季2.4%,其中消費回落到2.1%(上季曾暴升4.3%),商業投資略有改善,不過住房投資連跌兩季度。筆者認為這組數字其實從經濟學意義上沒有甚麼值得特別慶幸的,貨幣當局仍會將注意力放在就業狀況上當然,這組數據打了特朗普的臉,他的民主黨經濟政策失敗(ailed economic agenda)論,就難以兜售下去。

 

  上周全球債市遭受了歐債危機以來最大的拋售。英國經濟數據亮麗,使得債市重新評估英格蘭銀行的降息概率,英國國債率先調整。全球債市接下來擔心美國加息,擔心歐洲減少QE,擔心日本銀行無以為繼,G3債市同告敗退。在各國貨幣政策面臨調整之際,市場現在重新評估銀根收緊的機會,在筆者看來實乃遲到之舉,今後一段時間估計仍將繼續。但是必須認識到,其實全球增長難的問題並沒有實質性的改善,所謂財政刺激,最終也需要央行埋單,所以擴張性貨幣政策很難結束,問題只是以何種形式擴張而已。連目前世界上最有增長的美國,聯儲也在議論一旦經濟逆轉時有甚麼政策工具對應,就知道央行目前的所謂退出實為短期性的、技術性的。筆者依然認為,在沒有實質性的改革出現之前,超寬鬆的貨幣環境會長期存在,只是政策形式不同。

 

  本周焦點在美英日央行例會和美國就業數據。美國聯儲11月2日開會,相信利率政策有變的機會很低,不過在言辭上應該會向市場暗示短期內加息。幾天後的非農就業數據其實更關鍵,預計10月新增就業175K,vs上期158K,時薪增長加速至0.3%。如果這個預測被證實,市場會認為12月加息的機會進一步上升。估計英國、日本和澳洲央行均按兵不動。

 

  本周記每周六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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