上周市場焦點決定性地轉移到增長前景上，美國衰退論主導了資金的情緒。以ISM為首的一系列經濟數據延續了之前的數據弱勢，華爾街突然擔心美國經濟遠弱過想像，FT主持的調查顯示經濟學家預言今年美國有兩成機會出現衰退。此情景一旦出現，對美國的公司贏利和聯儲的政策走向必然構成衝擊，美股大跌，美元大跌，市場主流意見趨向認為聯儲加息空間在消失，美國國債市場向好，全球增長預期迅速惡化。及至周五，非農業就業數據顯示儘管就業增長放緩，工資上漲已經加速，失業率在2008年2月以來首次降到5%樓下。全球股市因此得到了反彈的機會，不過資金對聯儲加不加息的爭論相信會持續下去。美元一周貶值2.6%，帶動石油和大宗商品的反彈，只是那些市場有見到沽空盤清倉，尚未見到需求的實質性改善。全球增長和政策的不明朗因素，刺激黃金走俏，倫敦金價每盎司再收55美元於囊中。

　　美國1月非農就業增加155K，低過分析員的預測中位數，不過失業率降到4.9%，時薪同比增長加快到2.5%。筆者認為這是一個不錯的數位，就業數據不支援美國在滑向衰退的說法，時薪增勢支持了聯儲近月不斷強調但苦無證據的中期通脹擔心。周五亞特蘭大聯儲預測今年第一季度GDP增長將達到2.2%，遠高過去年第四季的數字，看來是有一定道理的。此組就業數據對市場情緒有安慰作用，可是對平息聯儲是否在12月加錯息的爭論卻是不夠的。聯儲自己不願意令三月加息的選擇徹底消失，同時仍預言今年四次加息，而市場則僅僅預計一次（甚至這個預期也在縮水），表明市場與政策制定者之間的認知差異，這也是今後市場動盪的潛在源頭之一，不過此時此刻相信聯儲在收緊政策上會更加慎重、更有耐心。

　　今年以來，央行政策成為全球風險資產動盪不已的一個主要源頭。政策思維趨異、政策目標趨異和政策工具趨異，是2016年全球貨幣政策格局的一個重要特徵。央行自己對形勢的判斷就不甚有把握，政策透明度下降，搖擺度增加，製造出市場的異常波動，觸發連鎖反應，拉低資金槓桿，重創市場情緒。這個發展應驗了筆者「2016年比15年更難」的判斷。最新的發展是美國經濟轉弱，聯儲在進一步加息上會更審慎（不過仍不願意放棄3月加息的選項），市場對美國進一步實施貨幣收縮的預期也有調整，美元走軟。筆者不認為美元強勢已經結束，因為世界上沒有另外一個強勢貨幣存在（美國與歐洲、日本、中國的經濟落差其實在擴大），也沒有另外一個央行願意自己的貨幣走強，不過美元會喘一喘氣。美元轉弱，對於許多風險資產是連綿陰雨中陡現的晴天，央行在政策意圖上表現得更鴿派，對於市場情緒是雪中送炭。筆者相信這些可能都是暫時的，不過對一個陷入恐慌之中的市場，卻不失為救命稻草。

　　本周市場焦點在美元和聯儲官員的言論。在數據方面，美國零售數據預料略有改善，不過消費信心則繼續滑落，讓衰退論經久不息。在歐洲，歐盟第四季度GDP預計環比增0.4%，快過上季，其中意大利經濟追上歐洲平均數。歐盟12月工業生產從上月的收縮中復原。在亞太區，日本經常專案順差增加（多謝中國遊客）。

   本周記每週六刊出，闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。