09/03/2021

美10年債息升，怎辦?

#美債 #債息 #美股

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石鏡泉
石鏡泉
作者為資深投資者。
缸邊隨筆

　　一、兩個月前，人人只知新經濟股、創業板指數升、升、升。昨日(8日)之後，人人都講10年債息升，創業板指數步入熊市。往者已矣，來者可追。追甚麼?可重看筆者今年1月18日文:「如美10年債息升上1.5厘」。

　　當時寫該文，是因為，拜登公布其經濟刺激方案後，美10年債息由1.09厘，抽升上1.14厘，而標普期貨即跌，因為拜登方案會刺激通脹升。

　　今時，拜登方案已被通過，美10年債息升上1.6厘，標普跌，只是延續並印證1月中時美10年債息抽升。標普插下，是打到嚟，所以今時股跌，講美10年債息也只是重彈今年1月中時市場的舊調。

大戶已移形換影

　　既然今年1月中時，投資者已被警告，但為甚麼到今時才如夢初覺?無他，大戶功力好咯!

　　1月中之後，各位以為大戶是沽還是買新經濟股?

　　2月23日，筆者有文:「女股神話將要怕」，當以重錘新經濟股的女股神話要怕時，仲買新經濟股?大戶不買新經濟股，會買甚麼?2月24日筆者有文:「輪流轉」，謂要買油股等傳統經濟股。中石油(00857)這一波的升浪，是自今年2月1日自2.35元位升上來，建行(00939)、工行(01398)、中移動(00941)這一波的升浪，也是自去年12月至今1、2月升上來。可見當散戶仍是於今年1、2月熱捧新經濟股時，大戶已在移形換影了。

　　10年債息升了，怎辦?在「如美10年債息升上1.5厘」文中，有講到標普會跌多少，標普500動態PE與10年美債息的關係，以及美10年債息與中國10年債息的走勢。不贅，大家看該文好了。

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舊文新讀:如美10年債息升上1.5厘

　　(原刊於2021年1月18日)

　　美10年債息已升逾1.1厘，市場有估美10年債息會很快升抵1.5厘，原因是拜登派1.9萬億，較市場原預期的派7500億至1萬億，多逾倍。拜登只能靠發國債來支付這1.9萬億，國債發多了，債息便要升。

　　債多，息升，是很必然的，但債要多幾多，才可以使息升多少。另外，息要升多少，才可以為股市產生多少壓力?這可以從歷史數據中，得到個端倪。

　　中金公司以自1962年以來的歷史息率，標示出可能的股市PE(市盈率)，縱向座標是PE，橫向座標是利率。基本上，1962至1980年，利率是在6至12厘；1981至2002年，利率是5至16厘；2003至2013年4月，利率是1.5厘至5厘；2013年5月至今，利率是1厘至3厘。

　　今時低利率，PE可逾30倍，然在1981至2002的相對高利率期，股市PE亦可達30倍，何故?一方面是利息較高，代表通脹會較高，資源股會價高，製造業的銷售，亦可以在一定的息率水平，較理想。另外，在息率未升至逾8厘時，製造業可以是在個經濟擴張、銷售好、盈利仍佳的情況，只有當息率升逾8厘時，才會滯阻了公司的盈利能力。

　　所以，當今時美10年債息由1.1厘升上1.5厘時，美股未必受太大壓力。

　　中金公司利用他們的估價模式計出，如美10年債息升上1.5厘時，美國標普500的PE，會由目前的30.5倍，回落至27.4倍，但一個關鍵變數是美國製造業的採購經理指數(PMI)。2020年12月時，美國製造業PMI是60.7，如這個PMI指數回跌至50，而美10年債息又在1.5厘時，美標普500的PE是要回至20，即要較現水平下降三分一，必然股災。但如果今年美製造業PMI升上70，又如何?在1.5厘的10年債息時，美股PE可能要升逾今時的30.5倍。但要美製造業PMI升上70，似乎是不可能。