07/10/2010
天虹紡織(2678)之我見
今年5月至8月,港股進行了一次頗具深度的調整,很多有實力的股票由高位調整,幅度達1/2,甚至2/3!但也有一些股票,在整個5月至8月的調整期仍是上升的,非常引人注目,天虹紡織(2678)便是其中一隻。由2010年1月初起展開的中期升浪,直至8月20日公布了中期業績才告一段落,股價由1元升至最高5.4元。
天虹紡織(2678)主要業務為製造及銷售紗線、坯布及染色布料,並分佔營業額的79%、18%及3%。接近85%的紗線銷售來自國內市場,餘下營業額產生自越南及其他地區市場。坯布及面料專供應國內市場。
我們常將紡織二字當成一個詞語來講,但其實紡紗和織布是完全不同的兩回事,紡紗的資本投資、技術門檻,都比織布高許多,產能擴充較困難,競爭不如織布大。
過去一年,由於國內消費大幅上升,紡織品的銷售也達到高潮,從下游至上游的行業全部受惠。
由於紡紗的產能擴充較困難,自2009年底起紗線市場已出現供不應求的現象,導致紗線價格大幅上升,升幅遠大於棉花價格的升幅,即是說,這是紡紗廠的黃金期。不單需求大增,價格也大幅上漲。香港上市的紡紗股只有兩隻,天虹紡織(2678)和魏橋紡織(2698)。而天虹以紡紗為主,魏橋則紡紗和織布比重相若,不如天虹受惠。
天虹紡織8月20日公布的中期業績,截至2010年6月30日上半年,營業額為24.7億元人民幣,同比增長44.4%,盈利同比增長447%至人民幣2.65億元,每股盈利較去年同期人民幣0.063元上升446%至人民幣0.344元。
盈利的大幅上升是因為毛利率上升,尤其是紗線毛利率上升。中國市場對紗線的需求殷切,導致紗線銷售價格的上漲比主要原料成本的升幅還大,加上在2010年年初適當增加棉花庫存,把紗線的毛利率推向近年的高位。
為甚麼公布了這樣一個高增長的業績,股價反而下跌呢?因為這是一個表面亮麗、實際卻有缺陷的業績。
我們看到,盈利的上升遠大於營業額的上升,當然這是一件好事。但是,2009年上半年營業額為人民幣17.1億元,下半年營業額23.8億元,2010年上半年營業額24.7億元,環比只有些微增長。
為甚麼在黃金期,產品價格上升和需求上升,但營業額卻停止上升?這就是業績的缺陷!估計是產能已經用盡吧。當那批低價的棉花庫存用完之後,毛利率只能下降,如果產能不很快提升,每股0.34元的盈利難以維持。管理層在業績公布中提到兩個新建廠房,但沒講具體投產時間。
現價4.6元,不算貴。但是否算便宜,則很難說,營業額的停滯是隱憂,未來盈利不容易推斷。要規避風險,選擇下跌至較相對低位時才吸納是一種方法。以乾坤燭圖來看,股價會在3.8元至5.4元區間內徘徊,直至進一步的資訊或者大市大幅變化的推動。
原文刊載於《資本壹週 CAPITAL WEEKLY 255期》 2010年10月1日出版
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