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29/09/2022

人民幣會貶值多少?

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  人民幣匯率會呈現趨勢性貶值嗎?昨日(28日)離岸人民幣兌美元匯率跌破7.20,穿越上次貶值的最低記錄。自3月份後,人民幣匯率轉弱,既有內地經濟的挑戰因素,亦有美元持續升值的考量。

 

  作宏觀評估,自年初開始,美元指數上升近兩成,而人民幣兌美元下跌近11.5%,反映出其實人民幣兌換其他主要貨幣是明顯升值的。從深層次出發,今年的人民幣貶值主要源自被動式貶值,與此前2015至2016年及2018至2019年兩輪周期並不一樣。

 

  面對新的國際形勢,人民幣匯率兌換美元仍有轉弱的空間。首先、中美經濟基本面狀況不一,將導致兩國息差倒掛的狀況維持一段時候。內地目前處於「低通脹、低增長」的環境,貨幣政策還將維持相對寬鬆的定調。相反,美國經濟看似仍存韌性,且面對較大及持續的通脹壓力,故此聯儲局利率政策在年內很難逆轉。目前,中美兩國息差倒掛,幅度更超過130基點,預計仍會持續較長的時間,幅度更可能進一步擴大。

 

(iStock)

 

  另外,從外貿角度看,內地出口開始呈現轉弱,儘管在年內仍存若干韌性,未至於崩塌式下調,但增長速度將下降,亦同步影響人民幣的優勢。

 

  縱觀環球外匯市場趨勢,在今年底或明年初,因地緣因素,歐洲能源危機將明顯惡化,或將刺激美元指數呈現新高,屆時或才是本輪美元的高位。觀察市場觀點,這個高位可能達120。若美元進一步升值,人民幣仍將受壓。至於人行會否干預市場,維持人民幣匯率穩定?投資者必須理解,對比人民幣對美元匯率和人民幣對一籃子貨幣的匯率,在此前兩輪人民幣貶值周期中,人民幣不單是對美元貶值,對一籃子貨幣亦同步貶值。不過,目前人民幣對美元的確是大幅貶值,但對一籃子貨幣並沒有明顯貶值,甚至對主要流通貨幣還在升值。若然人行採取強力手段干預匯率、遏制人民幣對美元貶值,在美元進一步轉強的背景下,人民幣將同步對所有非美元貨幣升值。目前,內地經濟和出口均受壓,直接干預匯率的成本高、且功效不大。

 

  針對人民幣匯率走勢,筆者認為應該摒棄死線或關口思維。從中長線角度出發,人民幣並無持續大幅貶值的挑戰,壓力只在短線。假設在趨勢發展上,人民幣兌換非美元貨幣的匯率維持平穩,未來人民幣貶值的幅度將接近與美元升值的幅度。假設美元在歐洲能源危機一擊下能拉上至120,估計在目前的環境下(7.2),人民幣仍將有5%左右的貶值空間。當然,黑天鵝事件隨時會出現,而地緣因素亦有極其微妙的影響,屆時風險將較難評估。

 

 

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