10/08/2017
深層次看港股能否再創高峰?
筆者身處中環,衆人最多討論的就是股市。近期,投資市場頗爲心紅,認爲高處未算高。不過,筆者認爲,港股是否見頂,影響因素甚多。地緣政治因素、匯率因素、避險因素,當中筆者認爲內地的流動性因素最爲重要。早前,中共中央政治局召開工作會議,分析研究了目前經濟形勢,部署下半年經濟工作。筆者觀察會議的內容,原則上延續了全國金融工作會議的基調,強調防控金融風險。而防控金融風險,難免會影響流動性,風險不可以忽略。
會議甚重視抑制融資需求主體的融資衝動,焦點可歸納爲「緊緊抓住處置僵屍企業這個牛鼻子,更多運用市場機制實現優勝劣汰」以及「要積極穩妥化解累積的地方政府債務風險」。由此可見,防風險去槓桿仍是中央發展的主調。不可否認,若能成功壓制市場上無效融資需求,將大大有利具備良好基調的企業和地方政府之有效營運發展。
目前,去槓桿及善用資金爲國家重要的議題,始終內地經濟挑戰仍在,目前內地結構改革任務遠未完成,在改革初段,供給側收縮了供應,帶來價格的上升,改善了景氣度。參考目前最新宏觀經濟形勢,內地經濟在年內將可保持韌性,但前高後低的趨勢難以改變。
不過,內地不同行業的景氣度亦有分別,存在明顯的結構性分化,當中筆者認爲存在兩項因素:
一、 內地新出口訂單指數轉弱,廠商生産放慢,當中,中小型企業需要依靠外需,明顯受拖累;
二、原材料價格上升,企業之間的利潤進行再分配,中上游大型企業經營效益雖然改善,可是下游中小企業採購和生産活動的積極性明顯減弱。
正如筆者所言,內地經濟仍面對不少挑戰,出現L型經濟的機會不可以忽略。儘管內地經濟自身的增長動力不斷在加強,但政策性的保增長成分仍在,實體經濟和金融市場仍未出清,將有可能掣肘內地經濟的進一步復甦。
在今年上半年,內地民間投資增長7.2%,而基建投資增長16.8%。民間投資增長速度明顯遠低於基建投資增長速度,且基建投資增長速度也明顯高於歷史平均水準。故此,筆者可以判斷,內地經濟增長某程度上,仍依賴於政策托底。此外,儘管環球經濟呈現好轉,但內地的經濟增長仍需靠去產能去庫存所拉動,這將有助內地製造業和房地產市場的出清,但較難形成一種全新的穩定增長動力。 由於國家結構性經濟改革尚未完成,去槓桿仍在如火如荼地進行中。故此,就內地經濟整體而言,筆者認爲槓桿率仍未回到合理的水準,參考以往歷史例子,任何由槓桿所拉動的增長基礎一般並不穩固,這類型的增長亦難以持續。故此中央政府對經濟發展態度的擔憂,尤其是在防風險的領域,絕對是有原因的。在防控金融風險下,流動性能有多鬆,值得持續留意。
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