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20/10/2016

減息降準暫時無望

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  筆者上週五接受日本NHK電視台(日本放送協會)獨家專訪,討論中日兩國經濟發展趨勢,當中內地經濟趨勢爲重要議題。國家統計局在本三公佈今年頭三季度經濟數據,與市場預期的增長速度6.7%一致,但是內地9月份部分數據卻差於預期,投資者的反應不一。

 

  參考早前公佈的9月份全國居民消費價格指數(CPI)和工業生産者出廠價格指數(PPI),數據亦不俗,特別是PPI,同比上漲0.1%,結束了連續54個月下降的趨勢,自2012年3月以來首次轉正。這顯示了中央供給側結構性改革取得初步成效,此外,下半年一些大型項目落地也帶動了需求的增長。

 

  在國家穩增長、去産能、去庫存政策的支持下,內地工業行業供需矛盾緩減,重點行業庫存、銷量均呈現明顯改善,加上國際市場原油、鐵礦石、有色金屬等大宗商品市道有所好轉,帶動內地工業品價格持續回升。內地鋼鐵及煤炭去産能發揮的作用十分突出,在這背景下,相關企業的經營狀況大幅改善,減少了無效供給,需求端明顯拉動增長。

 

  作爲企業投資的領先指標,PPI持續改善轉正,對企業家的信心和投資動力都有很好的提振作用。整體對未來投資增長、就業創造、家庭收入增加及消費增長有積極刺激。參考內地10月初公佈的數據顯示,9月份中國製造業採購經理指數(PMI)與8月份持平爲50.4,反映出製造業保持平穩。製造業生産和需求出現同步平穩增長,趨勢亦穩下來。當中,高技術製造業和裝備製造業繼續保持較快增長,而鐵路部門及交通部公佈的數據亦呈現改善。

 

  在去産能取得成績後,降槓桿將成爲下一個階段的重要任務。巨額的債務存量已成爲威脅內地中長期增長前景的挑戰,參考非正式統計,內地企業債務約佔GDP的145%(在2010年不足100%),明顯高於國際平均水準。內地國有銀行的放貸偏好爲主要成因,每當人行釋放流動性後,國有銀行爲了規避風險,一般將資金貸予大型、國有企業,甚至是上市公司。其實,大部分需要資金的中小型企業並無受惠。故此,中央及地方必須貫徹去槓桿,減少低效益融資資金的投放。爲實現降槓桿的目標,筆者估計內地貨幣政策將出現鬆緊適度,更爲精准地把握貨幣信貸調控力度和節奏。

 

  優化債務結構及盤活存量資産,將可提高金融資源的利用效率、加快貨幣流通的速度,可以抵消較慢的貨幣信貸和社會融資規模增長,某程度上仍能滿足實體經濟的融資需求。

 

  在去槓桿問題上,內地非金融類企業的槓桿率較高,與此同時,內地居民儲蓄率達5成以上,資本市場不成熟,融資結構偏向銀行貸款爲主等問題,導致內地缺乏多元化多層次的融資市場。在內地企業普遍存在降槓桿的需求下,筆者認爲內地貨幣政策能進一步擴展的機會較低,與此同時,因人民幣持續轉弱,投資者對第四季度減息降準不宜抱任有太大的期望。

 

 

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