近期無論是在内地或在香港，財經界常常談論到小QFII的問題。筆者在接受内地或香港媒體採訪的時候，明明是定了另一個議題，但最終還是會來個補充環節：「溫總，請問您估計小QFII何時落實？如何評估對市場的影響？」

 

　　的確，不少中資券商已研究和準備不同種類的人民幣投資產品（包括A股基金在內的相關產品），待相關法規一落實，券商便可取得小QFII額度，產品立刻可以推出。

 

　　債券基金產品一般並非市場最愛，投資者最有興趣的是希望透過小QFII下的機制，購買內地A股市場的基金產品。始終A股證券配置資產可以較為靈活，回報率亦較高。這將會是香港未來主流的人民幣投資產品。這股外在力量也將有可能持續反向影響内地股市的未來表現。

 

　　可能因爲這原因，如果我們用内地術語去說，目前在香港，「人民幣圈地運動」已經瘋狂展開。多家銀行和券商在近兩周不斷推出與人民幣掛鉤的新產品，搶先出籠的人民幣產品五花八門，包括與人民幣掛鉤的貨幣、利率或股票投資產品、人民幣不交收遠期外匯合約(NDF)、存款證、基金和人民幣儲蓄保險等多種產品，場面熱鬧之極。

 

　　也有人稱之爲「亂象」，因爲在現時的確較難估計香港投資者對上述衆多產品的真正需求。需求尚未確定，爲何蜂擁而出呢？主要在於不少人都看好人民幣投資產品前景，包括未來小QFII和人民幣新股發行，金融機構都希望儘快借此機會爭取到最大的份額。

 

　　因此，各大機構相應地迅速推出人民幣相關產品，均希望透過這次人民幣產品風潮搶盡市場優勢和先機。但是，如果我們仔細去看，會發現這些人民幣產品的突破點只是在於以人民幣計價和報價。

 

　　從產品的投資和設計角度來看，這些產品只是投資境外的人民幣資產，香港的人民幣資金在目前並不可以「投奔國土」。嚴格來看，投資目標並沒有出現實質性的突破。儘管如此，金融機構仍希望爭取，若小QFII一旦開通，資金便可以馬上回歸内地。

 

　　現在香港的銀行積極吸納人民幣，例如推出存款證這類型產品，筆者認爲在某種程度上是協助銀行建立一個較爲長期的人民幣來源。因為現時銀行手頭上擁有的人民幣資金大部分為活期，定期的期限也較短。當這些產品在推出後，若能成熟起來，這可讓銀行日後能有更大發展空間去進行人民幣借貸等新業務。

 

　　不過，香港人民幣「自由化運動」，另外加上證券市場的投資機會，最終可能會導致境外人民幣大量流進內地，由於內地和香港人民幣息差的存在，這或將吸引不少目前在內地計劃籌資的内地跨境企業，轉到香港來籌資，再把資金匯回內地。

 

　　當然，短期而言，香港的人民幣市場規模未必能迅速做大，但是，若從中期的角度去看，如果人民幣在香港的使用量出現爆炸性增長，而這些資金又虎視眈眈希望回到内地的話，中央政府最終可能不得不實施一些限制性措施。

 

　　因此香港人民幣市場的發展必須是循序漸進的，若發展的太快，導致失控，也未必是一件好事情。