股債泡沫？

　　昨文「逼升」，講的就是環球央行放水，資金在競逐回報下把債、股價逼升，有分析稱此為泡沫，但亦有不同意的。

　　有家叫Ned Davis Research機構，在美國是很有名的，最近發表了個研究報告，謂美股雖貴，但尚無爆煲之虞，他們的分析，可以圖一總括，大家也不用細看內容（除非你是搞研究），總之人家做了很大研究，不是「斷估派」。他們發現之一是，當美股PE逾20時（如今時般），在接下來的12個月，市升的機會大過跌的機會。

美股估值偏高 可先部分套利

　　但由於今時的美股估值已不便宜，故適宜將估值過高的股票套利，又或買個put來保障利潤，可以剩下來的股票應是有盈利增長者。

　　另一個好友投資大師Jeremy Siegel是美國頂尖金融學府Wharton School的金融系教授，他是美股大好友，他自這波美股升浪起，已謂美股會升，仍估今年底，S&P可見2300點，即仍有約6％的升幅。他亦承認，如要美股續升，就要美股的盈利有好增長，如美國經濟下滑，帶動美股盈利亦下跌時，這個水平就難保了。

　　Siegel是學術界，而有個實戰派的羅富齊基金總裁，羅德。雅各布。羅富齊，對美股前景有點悲觀，他謂：「我們所觀察的這六個月一直是央行們持續在做歷史上規模最大的貨幣政策實驗。因此我們處於一片未知的海域中，我們也不大可能對極低利率以及大規模量化寬鬆政策的意外後果作出預期。有數據顯示，30％的全球政府債券為負收益率。

　　迄今為止，至少在股市方面，這些政策是成功的-股市已經接近歷史高位，而總體而言波動性還保持在較低水平。幾乎所有種類的投資都受到了貨幣上升浪潮的提振。與此同時，經濟增長仍顯乏力，在發達國家世界的許多地區，需求仍很疲軟，通貨緊縮仍存在著。

政治局勢未明 避險情緒升溫

　　在2015年發表的公開聲明中，我曾強調的許多風險，現在依然存在。實際上，地緣政治狀況隨著英國退歐而惡化，美國11月舉行的總統選舉有可能非同尋常地令人擔心，而中國的狀況仍不明朗，減速的經濟增長將必定引發問題。中東的紛爭不斷，不大可能在幾年內得到解決。我們已經感受到了在遭到恐怖襲擊的法國、德國和美國這種情況的後果。

　　在這樣的時代，資產保值繼續是公司資產管理的重要目標。就公司資產配置來說，我們已經將股票投資的比例從原來的55％下調至44％。我們對英鎊的投資的佔比也同時大幅減少至34％，現在僅為約25％。

　　6月底我們將黃金和貴金屬的投資比例增加至8％。我們還上調了對絕對回報和信貸的資金配置，得益於一系列特殊情況，它已經實現了正回報。在此投資類別中，我們給Eisler Capital設計的新資產配置方案已經取得了不錯的成績，有了令人振奮的開始。我們預期該部分的資產投資組合將對總回報作出愈來愈重要的貢獻。

　　在貨幣方面，鑑於英國退歐和沒有穩定的英國政治環境，我們減少了對英鎊的投資。此外在美元走強後，我們還減少了對美元的投資。我們在其他貨幣和黃金中看到了有趣的投資機會，後者反映了我們對貨幣政策和不斷下滑的實際收益率的擔憂。」

　　為甚麼雅各布。羅富齊的觀點值得重視，因為他是個投資「神」，自1998年以來羅富齊基金增長了2,000％（圖二），成績說明一切，聽不聽由你。

零售業成關鍵 加息與否難料

　　美國加息，固然會把這個「泡沫」刺破，美公司盈利下跌也可以把美股的「泡沫」刺破，會啟動這兩支針的，是美國的零售數據，美國逾70％的經濟是來自國內消費，只要消費不跌，即零售額增長穩定，則美國的GDP、售樓、售車、非農職位增長，以及美國來土公司的盈利，都不會有大問題。而美儲局要加息，亦不能不看這個零售額走勢，如零售額增長勁升，即美國經濟好，有通脹壓力，可承受加息，但如零售額增長下跌，即美國經濟會轉差，美儲局怎可加息？

　　美儲局長耶倫謂加息否，要看數據，未知在今周五的Jackson Hole環球央行大會中，耶倫會否如上般，指出要看的數據，是包括零售額增長？