盲者問道於盲

　　以下文章，抄自《鳳凰網》：

　　據《路透社》報道，去年中國股市暴跌時，中國央行迅速向美聯儲求助，讓其分享當年應對1987年「黑色星期一」股災時的策略。

　　這次求助是由中國人民銀行的一名官員在7月27日的郵件發出，主題欄寫的是「如蒙緊急協助，將不勝感謝！」

　　是中國人民銀行美洲代表處首席代表宋湘燕，在給美聯儲一名高級官員的信息中提到中國股市一日暴跌8.5％，並稱「我們行長希望借鑑你們的經驗。」

　　目前還不清楚中國央行處理此前的市場動盪時是否也聯繫了美聯儲。中國央行和美聯儲均拒絕對《路透》置評。

　　在《路透》去年的一篇分析中，美聯儲內幕人士、前僱員以及分析師均表示，中國央行和美聯儲之間沒有官方熱線，而且中方在國際會議上往往也不願接觸。

中國股災 傳人行問道於儲局

　　中國股市崩盤當時引發全球金融市場大跌，美聯儲在數小時之內向中國央行提供了大量文件，詳述了該行應對1987年股災時採取的行動，這些文件通過公開渠道可以獲得。

　　美聯儲決策者在第二天開始召開為期兩天的政策會議，據此次會議的記錄顯示，決策者注意到了中國股市大跌。幾名決策者表示，中國經濟放緩可能拖累美國經濟。

　　美聯儲在9月推遲了很多分析師期待中的升息，稱中國給金融市場帶來的影響是促使其決定推遲升息的原因之一，這表明中國不僅是製造業大國，在金融市場也有舉足輕重的影響。

　　《路透》獲得的這封郵件顯示出，中國對於金融動盪加劇變得非常警覺，也讓我們罕見地一窺這家最不被外人知曉的全球主要央行。

　　兩家央行的交流也顯示，雖然二者有合作關係，但他們即便是在危機時期可能也不會分享秘密。

　　「可否請你盡快告訴我們你們當時採取的主要舉措？」宋湘燕7月27日在電郵中詢問美聯儲國際金融部主管卡明（Steven Kamin）。

　　這份郵件是在華盛頓上午11點後不久發送到卡明的郵箱。卡明很快通過他的黑莓手機回覆道：「我們將很快給你回覆。」

　　五個小時後收到的是一份259個單詞的概要，概述了在1987年10月19日標准普爾500指數SPX暴跌20％後，美聯儲如何安撫市場，以及如何防止經濟陷入衰退。

　　卡明還在郵件中附上長達幾十頁的美聯儲文字記錄、聲明和報告作為註解來指導中國央行官員。

　　這些附屬檔案全都早就公布在美聯儲網站上，目前尚不清楚這些文件是否在北京採取的各項行動中扮演一定角色。

　　卡明的文件詳細列出在黑色星期一市場崩盤後，美聯儲如何開始發送各項聲明，宣示將供應充裕資金好讓市場能夠運作。

提振信心 美軟硬兼施助市場

　　當宋湘燕寫電子郵件給卡明的時候，中國與股市崩跌搏鬥已有一個月的時間，且中國央行及其他主管機關所採取的許多行動與美聯儲1987年的種種措施有相似之處。滬綜指SSEC 7月27日創下2007年以來單日最大跌幅，而在那之前該指數已經在逾六周時間內跌掉近三分之一。中國央行在那之前已在6月27日降息，與1987年時美聯儲迅速下調短期利率相似。宋湘燕向卡明指出，中國央行對於美聯儲在1987年通過附買回協議暫時向銀行體系注資的作法特別感興趣。中國央行在6月就擴大注資，然而隨着股市繼續下跌，該行在8月加強附買回操作。中國央行同時藉由人民幣匯率貶值2％來放寬政策。宋湘燕與卡明在7月27日及28日交換信息之際，其他中國主管機關也忙着試圖阻止股市崩跌。中國股市主管機關於7月27日表示，準備買進股票以穩定股市，同時主管機關將會嚴厲對付那些「惡意」押注股市下跌者。

　　根據卡明發給宋湘燕的電子郵件所述，美聯儲在1987年直接聯絡了銀行，鼓勵銀行業者滿足他們客戶的「合理融資需求」。

　　除了信誓旦旦的承諾以及好言好語的拉攏，美聯儲在1987年還放寬了對華爾街金融機構的抵押品限制，並試圖通過比以往更早的干預交易來平穩市場。美國經濟之後繼續增長，最終在1990年陷入衰退。

　　中國央行在實施政策方面不像美聯儲那樣自由。中國央行的政策最終要靠政治高層拍板決定，決策過程缺乏透明度。

　　中國總理李克強上個月表示，中國監管機構的應對不夠充分，但中國已經防範了系統性風險。

　　美聯儲官員稱，美聯儲運作的相對透明幫助他們有效合理的實施政策，但事情都有兩面性，公開記錄的法規也讓美聯儲官員在交流看法時謹言慎口，因為一旦有公開請求被提出，他們討論的大部分內容就必須得公開。美聯儲副主席費舍爾（Stanley Fischer）就曾經說過，透明度要求使得決策者更加難以進行非正式討論。

　　卡明在電郵中指出，他所發送的每一份文件都是可以通過公開渠道獲得的。「我希望這會有所幫助。」

　　上文必要原文照錄，才免有斷章取義之嫌。

不知原因 結果藥石亂投

　　筆者對《路透社》文的評析是：盲者問道於盲。第一個「盲」是中國人行，他不知當時中國股災原由所在，亦因此問錯人。第二個「盲」是美儲局，他必然扮盲，點條黑路你行。

　　首先要明白87美國股災之成因。

　　美國70年代越戰，使到美國財赤連年，美政府狂印鈔，帶來通脹，80年代初，美通脹曾升逾13％，在美元崩潰的危急關頭，卡特總統找了伏爾克（Volker）來做美儲局長，有傳卡特曾要求伏爾克不要加息，伏爾克應允之，但就收緊銀根，結果市場息升，美三月期票據一度息升逾21厘，卅年國債息升逾15厘，美國立時陷入衰退，通脹亦自消。到1986年伏爾克離任，由格林斯潘接任，格林斯潘整個任內，最主要工作是減息，自80年初的高息，到87年時，息已減了一定，刺激了炒賣活動，加上當時程式買盤開始盛，美股就被炒瘋了。

　　美股瘋，帶動恒指也瘋，但在10月6日，筆者和一些朋友看圖，已有共識，股見頂，要沽，具體怎看到，暫不談，你信便是。

　　10月19日，美股道指跌508.32點，跌幅逾22.6％。促使股災的即市因素是程式賣盤相互踐踏，遠因則據《環球老虎財經》有位作者吳迪寫道：

　　然而，1987年10月19日的前一周，壞消息不斷，美國財長宣布美元或主動貶值、上市公司並購稅收優惠取消、傳言海灣戰爭升級、8月份貿易赤字巨大等，加上3至9月份聯邦基金利率上調，被認為是「黑色星期一」的導火索。根本原因是，美國高速增長期結束，新經濟誕生困難，生產型投資不足；美國政府推行「新經濟政策」，擴大財政支出、減低稅收、吸引外資流入，加上股票投資免稅，全球資金進入美國股票市場，出現虛假繁榮。同時，布雷頓森林體系瓦解，美元預期貶值，上世紀80年代美國財政赤字和債務創紀錄，加大了貶值壓力，表面繁榮的股市存在巨大的做空動力，而期貨看空「賣壓」和現貨下跌形成的共振和瀑布效應加重了下跌。

　　股災發生時，美國果斷地干預市場。首先，1987年10月20日開市前，美聯儲發布了一個簡短但擲地有聲的申明，「為履行中央銀行智能，聯儲今天正式宣布，已準備就緒為支撑經濟和金融體系提供流動性」，支持商業銀行為股票交易商繼續發放貸款；同時，列根總統和財長貝克均表示，「這次股市崩盤與美國健康的經濟是不相稱的，美國經濟非常穩定」。

　　其次，盡一切可能給市場提供流動性，防止「資金失血」導致的非理性下跌，包括公開市場操作、降低聯邦基金利率、放寬聯儲出借債券的規則。股災發生後，聯儲於10月20日大量購買政府債券，使得聯邦基金利率當日內下行近60個基點，並於11月4日正式調整聯邦基金目標利率（降息），並宣布聯儲立即向銀行的注資已就緒。

　　再次，美聯儲鼓勵金融機構與客戶共度難關，特別是商業銀行對經紀商和交易商的貸款不能斷。由於美聯儲流動性供給承諾，極大地提振了士氣，各州主要商業銀行馬上宣布降低優惠利率，化學銀行（Chemical Bank）迅速增加4億美元的證券貸款，銀行家信託公司也表示在任何情況下都會保證客戶的資金需要。

　　同時，面對股價被低估的問題，小公司帶頭贖回公司股票，並帶動福特、霍尼威爾等大公司大面積贖回。在股災發生的一周內，大公司約有650家公司公開宣布，要在公開市場上回購本公司的股票，大部分發生在「黑色星期一」那天。這說明，上市公司的實際信用遠遠超過股票市場所反映出的股票牌價，股價超跌。

　　政府官員打氣，宣傳美國經濟運行良好，美聯儲承諾流動性補給，加上主要商業銀行積極提供流動性，市場信心逐漸恢復。1987年10月20日中午12點30分到下午1點，道瓊斯指數從1,717點回升到1825點，到下午3點半，已上升到1,915點，整個交易日共上升176點，股災結束。

　　背景資料齊了，作評析。

時空不同 措施理論難仿效

　　美儲局官員按法則，一定是只能給你舊料，但1987年的美股股災跟2015年A股股災大不一樣，人家頭痛你腳痛，條方用不用喎！

　　⑴A股散戶多，87美股機構投資者多；

　　⑵A股跌是因收緊槓桿，87美股跌是因程式沽盤疊加；

　　⑶A股唔通收完槓桿又放水？87美股可以放水。

　　美儲局分明要扮盲，人行則問錯醫生，又不明自己病情，怎辦好？明天續。