摩笛撑港股

 　　10月初，摩根士丹利唱淡新興市場，謂其時的上升，只是反彈，不是新一輪「牛市」，但不到一個月之後，摩根於11月13日出報告，列出5大理由，謂MSCI港指數可跑贏區內股市。不要輕言人家反覆，且看人家觀點。

　　摩根士丹利於11月13日發表亞洲/新興市場報告，指MSCI香港指數在其模擬投資組合，由第15位攀升至第5位，故將MSCI香港投資評級，由「中性」調高至「增持」，同時將新加坡投資評級，由「增持」降至「中性」，建議投資者沽售新加坡股票獲利，看好友邦、長和（0001）、新地（0016）及恒生（0011）等。

　　該行解釋，金融海嘯後，每逢美國債息抽升，MSCI香港都跑贏亞太區（除日本外）及新興市場股市，與市場擔心美國加息對香港經濟構成負面影響剛好相反，原因是MSCI香港最大權重股友邦，業務受惠美息上揚，其他成分股如港交所（0388），於美國債息抽高時，往往都跑贏，只有地產及公用股跑輸。其次，MSCI香港成分股中國業務佔比較少，料可扭轉近期因中國經濟放緩而跑輸的走勢。

企業盈利能力穩固

　　摩根士丹利續稱，MSCI香港的股本回報維持10.6％高位，與MSCI新興市場/亞太區（除日本外）的股本回報差距已縮至5年新低，反映企業盈利能力穩固；現時MSCI香港市盈率較MSCI亞太區（除日本外）折讓6％，估值的標準差為1.7，低於過去5年平均水平；MSCI香港指數的基金持倉相對於基準仍處於5年低位。

　　美銀美林表示，環球股市5至9月的恐慌已經過去，雖然經過10月份低質量的升浪，但新興市場僅反彈8％，而亞洲股市只從8月低位反彈9.5％，故策略上依然看好，主要是3大原因，包括亞洲及新興市場的情緒依然低於中性，距離興奮的情緒甚遠；其次中國、日本及印度料繼續量寬，無謂與亞洲3大國家「央媽」對戰；明年亞太區企業盈利料有5％的合理增長，市場更普遍估計增長可達6.6％，尤其亞洲區貿易回升，商品價格下降，有利企業的邊際利潤帶來驚喜，而寬鬆貨幣政策的滯後反應，料可於明年浮現。

可增持風險資產

　　該行分析亞洲區563隻大型基金，發現他們已扭轉長期持中國股票偏低的比重，首次將中國持倉調高至中性，雖然中國金融股仍是最多區內基金看淡板塊，但影響被增持中國科技股、非必需消費品股及健康護理股等所抵銷。

　　德銀指H股已於9月見底，於經濟周期性復甦及企業償債情況改善下，建議投資者可增持風險資產，減持公用股及日常消費股，並增持內銀、內險、券商及內房股等。

　　不過，資深投資銀行家暨中國人民大學講座教授溫天納認為，投資者要留意正面的券商報告，往往給予大戶出貨機會，而且基金買貨的操作，都以盡量不拉高股價為前提。他又稱，港股主要續受制於美國加息、中國經濟放緩等因素，恒指初步阻力位為23,500點，即使年底前升穿，相信24,000點仍難突破。

　　盛寶金融（香港）私人投資服務主管梁志恆表示，當日（13日）只是連跌多日後的技術反彈，又指A股累積漲幅不少，但市場在美國加息陰霾下，對股市信心仍然不足，恒指缺乏上漲動力，未來方向不明確。

　　但跑贏是急步跑還是緩步跑？如果認為港股跟A股相關大的話，則港股可能只是緩步跑，因為阿爺有意讓A股做慢牛，有沒有能耐？這就要看國家隊的彈藥庫。西南證券分析師朱斌認為：

　　7月份市場大幅度波動之後管理層採取的一系列措施，有助於為未來市場步入「慢牛」打下基礎。主要體現在幾個方面：1、清理場外配資並繼續對場外加槓桿行為進行嚴格監管；2、對股指期貨交易制度進行改進，消除利用股指期貨誤導市場的交易行為；3、嚴厲打擊非法量化交易行為；4、嚴查市場操縱行為；5、嚴厲打擊地下錢莊的洗錢行為，最大程度縮減市場上漲後的資本非法外流行為。場外槓桿上升過快、市場操縱行為嚴重、資本非法外流等是造成6、7月份A股大幅波動的結構性因素，最大限度消除這些因素有助於降低市場波動率。此外，金融強力反腐仍將繼續，這有助於持續淨化市場。

國家隊力量不容忽視

　　當然，國家隊已經是市場上不容忽視的力量，據《證券時報》記者統計，目前證金匯金合計持股市值高達2.62萬億元，持股市值在所有帳戶中排名第一。

　　據《證券時報》旗下券商中國的統計：

　　就具體的機構帳戶來看，中央匯金公司的持股市值排名兩市第一，合計持股市值達2.1萬億元，共持有1,117隻個股，其中除6隻銀行股外、其餘均在三季度新買入。

　　根據證監會公開信息，其中部分個股是在第三季度由證金公司轉讓而來。緊跟在中央匯金公司之後，中石油集團和財政部的持股市值規模也高企，分別達到1.3萬億和1.01萬億，而同為「國家隊」主力的證金公司則持有6,164.89億元，市值規模排名第四。

　　這意味着，如果證金匯金要參與市值配售打新，它們合計可以參與的市值高達2.62萬億元，具備從市場中獲得最高的新股份額的潛力。

　　朱斌認為：從管理層的市場調控能力看，國家隊成為穩定市場不可忽視的力量。

　　管理層對市場的掌控能力大幅度上升，這是救市前後最為顯著的差異。救市期間，國家投入了將近2萬億資金，買入了大量股份。A股目前總市值約為45萬億，國家隊佔比約2％。而市場目前每日的成交量約為1萬億，按震盪市期間成交量的20％就可影響市場走勢估算，從理論上講，國家隊的資金與股份至少可以持續影響市場半個月的走勢。當然實際的情況應當是國家隊只在市場出現極端走勢時進行入市干預。此外，通過這次救市演練，既為追查市場操縱行為提供了綫索，又提高了國家隊的實戰能力。市場的學習能力很強，但國家隊本身也是市場一部分，不能忽視其學習能力和市場引導能力。

資本市場仍為改革發揮作用

　　最後，西南證券認為，IPO重啟表明資本市場在整個改革、創新進程中的戰略地位沒變。中國經濟的轉型、創新理念的實踐，都有賴於資本市場發揮重要作用，此前IPO停滯的局面是高層所不願意看到的，管理層對於重啟資本市場的願望是較為迫切的，其對於繼續推進資本市場在中國經濟轉型、創新中的決心和意志沒有變化，而且有可能比以往更堅定了。十三五規劃建議稿中，將創新列為六大核心理念的第一位，同時將推動經濟去槓桿作為降低經濟系統性風險的重要步驟，這些都需要依靠資本市場的長期健康發展。

　　A股的「牛」除了要考慮國家隊的止跑力外，牛鼻子上尚去條去槓桿的繩頸上還有個枷，這條繩和這個枷一日不甩去，「牛」是跑不起來的。

　　牛鼻子繩是：宣布「融資保證金從50％提高到100％，槓桿比例由不超過2倍到不超過1倍。」

　　牛頸上的枷是：待上市的公司。

　　據保守估算，目前市場上有意願且符合新興板標準的企業約380家，主要分為四類：1、奇虎360等拆除VIE架構回歸的中概股，約30家；2、螞蟻金服等行業地位顯著的新興企業，約200家；3、主板IPO排隊企業，約100家；4、新三板符合條件的成熟企業，約50家。

　　據了解，上交所目前已經在向符合條件的新三板企業發出邀請，明明白白地和深交所「搶生意」，這同時會倒逼新三板轉創業板試點的加快推出（新三板管理層曾明確說過會在年內推出）。據統計，目前淨利潤在3,000萬/年以上的，符合轉板條件的新三板公司有100多家。

　　600多家IPO排隊企業+200多家符合轉板或新興板條件的新三板企業+30多家中概股企業+200多家螞蟻金服等新興企業=1,030家。即使保守估計，其中只有一半能於明年上市，也將使A股上市公司的數量突破3,000家，達到約3,200家的規模。

　　事實上，根據管理層推動新興板的迫切程度（從6月17日國務院明確提出建立新興板到11月新興板方案的初步擬定，總共才花了5個月時間），2016年IPO規模達到800家、甚至1,000家也不奇怪。這會對目前高估值板塊，尤其是創業板造成致命式打擊。

　　大家要留意深圳創業板的平均市盈率達87倍，如果上交所真的和深交所搶生意，深交所的創業板會不會受壓回落？十分不幸，創業板是頗主宰A股市場情緒的，大摩有沒有考慮到這幾點呢？