【ＦＯＣＵＳ】雙輪驅動出口續韌，人幣估值博弈升溫

　　【FOCUS】中國經濟增長的核心引擎－－净出口繼續動力澎湃，貿易順差連續第三個月維持在千億美元之上，最大功臣仍是AI相關的集成電路、自動數據處理設備以及汽車類。另邊廂，盡管人幣兌美元年初至今持續升值，但實質有效匯率仍較2020年低近8%，或預示圍繞人幣估值與貿易失衡的地緣博弈愈趨白熱化。

*集成電路、汽車表現強勁*

　　中國最新官方製造業PMI、新出口訂單分項指數，雙雙重返收縮區間之際，出口表現仍韌性十足。海關總署周五（7日）公布，7月美元計出口按年增23.9%（預期：22.2%），其中對東盟、歐盟、美國分別增38%、24%、17%。

　　盡管全球AI硬件股股價7月急劇調整，但集成電路當月出口、進口額分別按年增117%、71%，均遠超2%、8%的銷售量增長，足顯半導體供不應求驅動價格飆升狀況未改。同月汽車（包括底盤）出口續刷新高至109.2萬輛，按年增58%，有望榮膺首個年出口突破1000萬輛的國家。

　　進口數據亦得以一窺大宗商品熱度，繼5月、6月原油進口量分別按年萎縮29%、41%後，7月續跌24%，顯示北京持續減少採購。銅礦砂及精礦進口量，亦因銅價逼近歷史高位按年減7%，惟進口額反增27%。

*美歐圍堵風險倒逼逆周期*

　　7月貿易順差錄1125億美元，令首7月累計達6873.7億美元，在岸人民幣兌美元最新突破6.75關，年初至今累計升值逾3.5%。不過，若觀察人民幣實質有效匯率，仍較2020年水平低約7.8%，較2022年3月大流行出口紅利時的高點更低14%，難怪西方政客指摘中國借此換取出口價格優勢。

　　就在本月初，美國財長貝森特稱「許多人認為人民幣被低估」；上月，德國總理默茨更將「低估」幅度明確為20%至30%，呼籲歐盟採取強硬立場。隨著布魯塞爾進入夏季休會期，中歐貿易投資諮詢機制（TIC）將於秋季舉行第二次會議，中美圍繞機器人、多晶硅、光模塊、逆變器、無人機的制裁-反制正似悄然升級。

　　面對愈來愈多中國造商品遭列入歐美調查/限制清單，中國對出口這一「單核引擎」的依賴考驗重重，難怪中央政治局最新會議提及「高度重視經濟運作中的困難挑戰」，強調「加大逆周期調節力度」、「及時謀劃出台增量政策」。