美股星談－李曉翀 | 博通業績正面，掃清市場疑慮

　　《美股星談》博通(US.AVGO)最新公布的季績讓市場對其基本面持續認可，營收/每股收益位於市場一致預期與買方預期之間，從業績後的表現看，市場仍視為正面因素為主，即使短期受宏觀因素影響之下，逆市表現仍然吸引關注。

 

　　市場最關注此次季績當中，AI半導體收入為84億（美元．下同），按年增長106%，超過華爾街預期但未達到買方設定的90億美元目標。第二財季指引更好，220億元營收對比華爾街預期的205億元是巨大超預期，按年增長47%，但僅與買方目標持平。然而，107億元的AI半導體收入碾壓了華爾街的93億元預期，並高於買方在100億元以上的預估。可見，Broadcom的AI業務不僅沒有減速，反而正在加速狂飆。

 

　　財務數據而言，該財季和下財季指引的息稅折舊攤銷前利潤率均為68%，遠高於市場所預期的66.75%，有助於為利潤率爭論設定底線並壓制部分看空利潤率的聲音。在一個AI佔半導體收入65%的季度實現68%的EBITDA表明未像一些人擔心的那樣摧毀利潤率。

 

　　該公司管理層表示，五個客戶的產能提升進展順利，並披露了第六家客戶，涵蓋XPU、交換晶片、DSP及相關組件，並將此描述為多年、多項目的可見度。另外，該公司給出的溫和指引為10GW，並確認每GW約200億元的估值並非遙遠。

 

　　筆者認為，這個遠期指引變化相當重要。之前市場焦慮在於上季度該公司給出的「未來18個月730億元AI訂單」被嫌棄太保守，導致股價近期承壓。這次管理層直接預計2027財年AI出貨量接近10GW，主要受Google、Meta、Anthropic和OpenAI驅動，即保守估計，AI營收將「遠超」1000億元。這意味著，該公司擊碎了市場對「AI訂單後繼乏力」的擔憂，直接給明後年的高增長預期帶來信心支持。

 

　　博通亦同時回應市場的其他焦慮。擔憂一，AI機架銷售會拉低毛利率？管理層明確表示不會有實質性影響。雖然HBM成本透傳有輕微稀釋，但公司有其他手段對沖，整體利潤率依然堅挺。擔憂二，客戶自研晶片（CoT）帶來競爭威脅？憑藉極強的技術壁壘及極快的創新節奏，緊跟NVIDIA的步伐，護城河穩固。擔憂三，AI會顛覆其軟體業務？恰恰相反。管理層認為其軟體（特別是VMware Cloud Foundation）是運行AI的「剛需」基礎設施底座，而且，該財季VMware營收按年增長13%。

 

　　筆者關注，博通對銅線保持積極評論。博通表示，隨著規模擴大、叢集規模和其客戶群增長，該公司在通過200G SerDes使這些客戶保持使用直連銅纜方面具有獨特的優勢。當博通在2028年進一步升級到400G SerDes時，其XPU客戶很可能會繼續保持使用直連銅纜，這是一個巨大的優勢，因為轉用光纖替代方案更昂貴且需要顯著更多的功耗。博通懂得「計數」的同時，請勿忽略該公司在CPO方面是領先的，博通亦表示，CPO會在它的時間到來。不是今年，也許不是明年，但終會到來，筆者認為，這不是概念，而是實在的基本面預期，請留意相關運營情況及產業更新對其的受惠程度有否匹配體現。《復星財富控股投資經理　李曉翀》

 

（筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份）

 

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